在投資中，我們經(jīng)常會從需求端出發(fā)，看行業(yè)的空間和增速，卻忽視了供給端的競爭力。在許多行業(yè)，即使行業(yè)景氣度很高，但最終可能只有極強(qiáng)競爭力的企業(yè)才能真正獲得收益。比如鋰電池行業(yè)，從2014年的4個GW（GM為發(fā)電裝機(jī)容量單位），到2019年成長到62個GW。5年多增長了10多倍，增速高于大部分行業(yè)，但是過程中倒掉了很多企業(yè)，所以如果找的公司不具備很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，還是會有損失本金的風(fēng)險。
從這個邏輯推演，投資中最大的風(fēng)險是企業(yè)競爭力邏輯的破壞。許多公司從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，似乎ROE很高，競爭力很強(qiáng)。但深入下去研究后會發(fā)現(xiàn)，競爭力沒有看上去的那么強(qiáng)。這種競爭力被破壞的公司，可能會給投資帶來永久性的損失。舉一個例子，我們曾經(jīng)研究過電解鋁行業(yè)。電解鋁的成本主要是電，早年的電解鋁產(chǎn)能大部分都分布在中東部地區(qū)。少數(shù)企業(yè)率先去低電價的新疆?dāng)U產(chǎn)，形成了很強(qiáng)的成本競爭力，在成本曲線上處在很有利的位置。隨著后續(xù)企業(yè)的逐步跟進(jìn)在新疆?dāng)U產(chǎn)，越來越多的產(chǎn)能位于低成本區(qū)域，成本曲線變得平坦，領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢被磨平，行業(yè)又回歸到低盈利水平的競爭。
我們希望在財務(wù)數(shù)據(jù)惡化之前，就能捕捉到公司競爭力被破壞的線索，這需要對公司持續(xù)的跟蹤和對企業(yè)競爭力的理解。
易方達(dá)基金 祁禾
2020年6月
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