紅利策略是一個(gè)通俗易懂、簡(jiǎn)便易行的投資策略，本質(zhì)上并不神秘。紅利一般指的是股票的現(xiàn)金股息分配，以下圖表的主角是走出了長(zhǎng)周期牛市的美國(guó)股票市場(chǎng)核心指數(shù)標(biāo)普500，我們以此為例子建立對(duì)于紅利概念的直觀認(rèn)識(shí)。1990年初以來這段超過三十年的時(shí)間里，不含股票現(xiàn)金分紅的標(biāo)普500價(jià)格指數(shù)取得了1123%的累計(jì)收益率，而包含了股票分紅再投資的標(biāo)普500全收益指數(shù)同期收益率則達(dá)到了驚人的2273%，是價(jià)格指數(shù)收益率的兩倍以上。由此可見，股票投資總回報(bào)的三個(gè)決定因素：股息回報(bào)、盈利增長(zhǎng)和估值提升，股息紅利因素在美股長(zhǎng)周期整體收益中起到了至關(guān)重要的作用，美股的長(zhǎng)牛使得紅利再投資復(fù)利的巨大威力得到充分顯現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：彭博，數(shù)據(jù)區(qū)間1990/01/01-2021/07/20
高股息率股票對(duì)于長(zhǎng)期投資者具有較大吸引力，原因不僅在于股息回報(bào)是股票投資除了低價(jià)買入，高價(jià)賣出的差價(jià)收益以外的直接收益來源，股票的長(zhǎng)期高股息回報(bào)水平還是公司現(xiàn)金流狀況良好、盈利能力持續(xù)保持穩(wěn)定的一個(gè)重要信號(hào)。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率受人口老齡化和科技創(chuàng)新推動(dòng)作用減弱等因素影響而不斷下降，以及長(zhǎng)期低利率環(huán)境下，股票市場(chǎng)整體估值已處于歷史相對(duì)較高水平，難以持續(xù)大幅擴(kuò)張，股票投資未來預(yù)期收益率中由盈利增長(zhǎng)和估值提升所決定的空間較為有限。因此，股息收益未來將成為股票收益率中越來越重要的決定因素。
學(xué)術(shù)界對(duì)于紅利因子的研究成果表明，公司分紅情況對(duì)未來的公司業(yè)績(jī)具備良好的預(yù)測(cè)作用，成熟市場(chǎng)的高股息率組合能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。我們觀察到，紅利策略近年在全球廣受各類投資者歡迎，跟蹤紅利策略指數(shù)或?qū)⑵渥鳛闃I(yè)績(jī)基準(zhǔn)的組合資產(chǎn)規(guī)模也節(jié)節(jié)攀升。
? 個(gè)人認(rèn)為，紅利策略的價(jià)值體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
一、長(zhǎng)期配置價(jià)值
從基本面看，長(zhǎng)期保持現(xiàn)金分紅且股息率高于市場(chǎng)平均水平的上市公司通常具備穩(wěn)定的盈利能力和充裕的自由現(xiàn)金流，大多數(shù)屬于競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰的成熟行業(yè)中已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的龍頭企業(yè)。這類公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，對(duì)于下游客戶具有較強(qiáng)的話語權(quán)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于同行，凈利潤(rùn)以現(xiàn)金而不是應(yīng)收賬款的形式體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表，保障了真金白銀的高分紅水平。穩(wěn)定高分紅的一籃子股票組合，在對(duì)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)充分分散的同時(shí)，每年提供高于理財(cái)產(chǎn)品收益率的現(xiàn)金股息，對(duì)于交易頻率低、不太關(guān)注波動(dòng)率的長(zhǎng)線資金，尤其是長(zhǎng)期配置型機(jī)構(gòu)投資者而言具有吸引力。通過指數(shù)化投資的方式進(jìn)行省時(shí)省力的紅利策略配置是實(shí)踐中可行的選項(xiàng)。
二、防御型權(quán)益資產(chǎn)投資價(jià)值：
價(jià)值投資大師格雷厄姆的投資法則對(duì)于紅利策略也有精彩的論述，他指出防守型投資人應(yīng)遵循的一條重要的原則就是應(yīng)投資財(cái)務(wù)穩(wěn)健、穩(wěn)定分紅的大公司。在他的選股七原則中，其中一項(xiàng)股票篩選標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)放現(xiàn)金紅利至少20年。A股市場(chǎng)三十多年的運(yùn)行歷史中經(jīng)歷了多次寬幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者難以接受的收益率大幅回撤屢屢出現(xiàn)。紅利策略提供了一條防御型的權(quán)益投資路徑，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
第一，以中證紅利指數(shù)作為紅利策略的代表，與A股市場(chǎng)基準(zhǔn)滬深300和中證800的全收益指數(shù)對(duì)比，最近十年不但取得了更高的累計(jì)收益率，更重要的是波動(dòng)率水平也更低。這意味著投資者選擇紅利策略獲得單位收益需要承受的波動(dòng)更少，用風(fēng)險(xiǎn)收益比衡量的投資“性價(jià)比”更高，穩(wěn)中求勝的優(yōu)勢(shì)明顯。
指數(shù)名稱 | 2011年初以來累計(jì)收益率 | 2011年初以來年化波動(dòng)率 |
中證紅利全收益 | 139.5% | 23.8% |
滬深300全收益 | 103.9% | 26.8% |
中證800全收益 | 89.6% | 26.0% |
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2011/01/01-2021/07/20
第二，A股市場(chǎng)高分紅組合的行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了整體大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。我們?nèi)匀灰灾凶C紅利指數(shù)舉例子，成分股構(gòu)成行業(yè)主要是金融地產(chǎn)、日常及可選消費(fèi)、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸以及中上游周期類行業(yè)。近年金融地產(chǎn)、公用事業(yè)及交運(yùn)行業(yè)維持了較低的估值水平，這些行業(yè)的主要公司凈利潤(rùn)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，每年將較大比例的利潤(rùn)用于現(xiàn)金分紅回饋股東，可預(yù)期的分紅確定性強(qiáng)，體現(xiàn)出“類債券”資產(chǎn)的特征。另一方面，傳統(tǒng)周期類龍頭企業(yè)逐漸通過一體化戰(zhàn)略整合關(guān)鍵資源，節(jié)約生產(chǎn)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，從而獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)熨平周期影響，即使在行業(yè)低迷階段也能維持盈利。消費(fèi)類企業(yè)本身受周期波動(dòng)影響較少，近年在居民消費(fèi)升級(jí)和國(guó)貨崛起的大趨勢(shì)下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)出色。高股息率篩選標(biāo)準(zhǔn)下，紅利策略組合中不包含處于顯著高估值區(qū)間的股票，通過前置選股手段降低了估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，是在不確定性較高的市場(chǎng)中尋找收益確定性的利器。
三、風(fēng)格輪動(dòng)交易價(jià)值
紅利策略的另一面是風(fēng)格輪動(dòng)下的收益率彈性創(chuàng)造的交易價(jià)值。高分紅板塊中的金融、周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度高。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)從低谷復(fù)蘇階段，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境一般處于較寬裕的狀態(tài)，這些行業(yè)充分受益于內(nèi)需恢復(fù)帶來的企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求，以及外需帶動(dòng)的出口量增加帶來的需求修復(fù)，景氣度得到迅速提升使得預(yù)期業(yè)績(jī)大幅改善，帶動(dòng)相關(guān)股票價(jià)格上漲。投資者運(yùn)用紅利策略指數(shù)工具，可以有效把握經(jīng)濟(jì)周期變化過程中市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的交易機(jī)會(huì)。從這一個(gè)角度來看，紅利策略可謂攻守兼?zhèn)洹?/p>
以上是本人關(guān)于紅利策略的一些觀點(diǎn)，希望能為關(guān)注該策略的投資者們提供參考。高股息紅利組合邏輯清晰明了，構(gòu)建方法并不復(fù)雜。但正所謂重劍無鋒，大巧不工，投資的大道也許就在于靈活運(yùn)用簡(jiǎn)約而關(guān)鍵的一招兩式，在穩(wěn)扎穩(wěn)打的基礎(chǔ)上尋找出奇制勝的機(jī)會(huì)。
易方達(dá)基金
宋釗賢
2021年7月
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