基金圈近期最火爆的大概就是將于9月25日發(fā)行的、5只“創(chuàng)新未來18個月封閉運作混合基金”。
火爆的原因之一就是，基金預(yù)期會有10%比例配售螞蟻股票，還是相當(dāng)有吸引力。
同時、和過往幾只戰(zhàn)略配售基金不同的是，這5只基金都有一定的股票倉位要求，所以，基金經(jīng)理無疑是投資者選擇基金的關(guān)鍵一環(huán)。
易方達本次坐鎮(zhèn)的正是聰投TOP30基金經(jīng)理陳皓。
也是為了配合新基金發(fā)行，陳皓9月22日在一場線上直播中，分享了自己最新的精彩觀點。
2小時的直播中，陳皓聊到了對目前市場的看法，特別談到了9月份以來市場震蕩的情況。
他認(rèn)為，目前是牛市的中場休息階段，目前的休整是為牛市下半場蓄力；對于科技、醫(yī)藥以及核心資產(chǎn)，他都誠懇表達了自己的想法，對于核心資產(chǎn)，他認(rèn)為不能一味“迷信”，對于出現(xiàn)泡沫化的龍頭，要擦亮眼。
同時，對于自己的投資風(fēng)格、投資方法的進化，陳皓都給出了很坦誠的回答；此外，對于普通投資者要如何選擇基金、以什么心態(tài)持有基金，他也給出了自己的建議。
聰明投資者整理了本次直播的精彩觀點和全文，分享給大家：
“基金經(jīng)理很重要一點就是能夠持續(xù)給持有人帶來回報，要能夠適應(yīng)不同的市場風(fēng)格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說只擅長兩三個行業(yè)，武器庫越多，在整個市場風(fēng)格波動或者市場輪換的時候，你的表現(xiàn)會更好一點?！?/p>
“我們所做的證券分析，其實是證券定價的工作，最后你定的價格跟市場給的價格有沒有差距。
低估的時候買入，特別高估的時候，可能要做一些賣出的動作，所以在我們給證券定價或者公司定價的過程中，我們會有自己合理的價格，我們一直強調(diào)一定要以我們自己認(rèn)為比較合理的價格去做投資、去買這個公司，這是安全邊際很重要的一點?！?/p>
“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場跟你想的不一樣的時候，你是不是勇于堅持你的判斷，并且在市場泡沫化，或者偏離的過程中，你能把你的動作不變形的做下去，這是一種經(jīng)驗?zāi)芰?，包括對你自己判斷自信程度的一個踐行?！?/p>
“我們覺得這可能是牛市上半場跟牛市下半場的中場休息。整個2019~2020年，市場已經(jīng)漲了一年半左右的時間，部分個股的漲幅是蠻大的。這個階段，我個人認(rèn)為是需要一個休整的階段，為牛市的下半場蓄力?！?/p>
“很多公司，如果覺得估值比較合理，業(yè)務(wù)發(fā)展比較正常，甚至超預(yù)期的一些龍頭公司，還是值得中長期持有的。
但如果出現(xiàn)過度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因為它是龍頭就一直持有，一定要擦亮眼睛。”
從業(yè)經(jīng)歷：5年研究+8年投資經(jīng)驗
問：陳總選擇了第一個關(guān)鍵詞，是13，給我們分享一下13對你的特別意義？
陳皓：13代表13年的意思，我在易方達已經(jīng)工作了13年，研究生畢業(yè)以后，我就到了易方達這個大家庭，從事基金研究和投資的工作。
問：能不能具體介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷？
陳皓：我做了大概5年的研究，從2012年開始獨自管理公募基金，叫易方達平穩(wěn)增長，也是我們公司成立以來的第一支公募基金；到了2014年，我開始管理易方達科翔，科翔是我們公司的第一批封閉式資金，從封轉(zhuǎn)開一直到現(xiàn)在，19年的時間，凈值大概增長了30倍，年化收益也超過了20%。
后面我又陸續(xù)管了，包括新經(jīng)濟、科訊、均衡成長等等，做投資也超過了8年的時間。
問：你從2007年畢業(yè)就加入了易方達，到現(xiàn)在已經(jīng)是13個年頭了，是什么原因讓你一直能夠堅守在易方達？
陳皓：第一，我覺得在易方達是非常開心的，做事情開心總歸是很重要的，如果你做一件事情，又能進步又能賺錢，而且你還比較開心，肯定是最好的。
因為很多都是從學(xué)校畢業(yè)就進入了易方達，一起學(xué)習(xí)一起成長，就像兄弟姐妹一樣，這種氛圍非常好，所以會非常的開心。
第二，易方達比較注重內(nèi)部培養(yǎng)，我們絕大部分的基金經(jīng)理都是自己內(nèi)部培養(yǎng)的，就像我，從學(xué)校進來，開始可能有些懂股票，有些不懂股票，從研究開始做起，一步一步起來，易方達有非常好的培養(yǎng)體系，讓大家的職業(yè)生涯、學(xué)習(xí)進步，一層一層往上走。
第三，易方達對于做投資來講，是一個非常好的平臺。首先，它非常鼓勵專業(yè)化、做精做深的精神，能夠讓我們心無旁騖的做投資和研究。比如剛開始從學(xué)校畢業(yè)到易方達以后，廣州總部就有食堂、宿舍和班車等，你不需要考慮工作以外的任何問題，公司大部分都幫你解決了。
而且，如果你愿意喜歡做投資或者喜歡做研究，你可以在這個崗位上一直深入做下去，不會有太多行政事務(wù)的干擾，這個是非常好的一個氛圍跟平臺。
同時，易方達是中國最大的公募基金，非貨幣基金的規(guī)模也是中國最大的，1.6萬億的規(guī)模。
整體來講，在這么一個很高、很好、很包容的平臺上，一直開心的工作，我覺得一個比較理性的人，或者是在專業(yè)上求上進的人，都愿意在這么一個好的平臺上面一直工作下去，所以我也不例外。
職業(yè)生涯的幾個難忘的時刻
當(dāng)泡沫比較大的時候，應(yīng)做一些逆向操作
問：從2012年獨立管理公募基金，到現(xiàn)在已經(jīng)8年了，其中有沒有發(fā)生過一些特別難忘的一些事情？
陳皓：從我的角度上來講，很少去回憶過去，我們更多是需要展望未來，但在整個8年的投資生涯里，還是有一些讓我比較難忘的時刻。
應(yīng)該是2018年，整個市場是比較差的，疊加了金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)，還有各方面不利的因素，包括股權(quán)質(zhì)押的問題，整個市場是跌了很多。
同時，因為我一直是成長型投資風(fēng)格，2018年很多成長股的下跌尤為嚴(yán)重，所以在那一年，對我的整個投資體系會有很多沖擊，或者是超出我的預(yù)想范圍、原有框架的一些東西，很多成長性還不錯的股票，最后跌到了估值非常低的水平，然后它又跌了20%，甚至30%。
在那個階段，真的是超越了我的過往幾年的投資認(rèn)識，但慶幸在那個階段，我自己沒有做一個風(fēng)格的漂移，沒有去買一些藍籌或者當(dāng)時比較熱門的一些股票，還是把成長的風(fēng)格堅持下來了，所以在2019-2020年成長股比較好的時候，還是給投資者帶來一個比較好的回報。
還有一個階段，2015年股災(zāi)的時候，當(dāng)時整個創(chuàng)業(yè)板、中小股票的泡沫還是比較大的，所以股災(zāi)剛開始的時候，我問了自己，那些股票當(dāng)時市值和股價里pricing了哪些它未來的成長預(yù)期，我們根據(jù)流動性的判斷，在倉位上做了一個比較大的減倉的行為。
這和我自己的初衷是一樣的，作為一個職業(yè)投資者，當(dāng)泡沫比較大的時候，你還是要從職業(yè)分析的角度出發(fā)，去做一些逆向操作，這樣能給投資者帶來一個更好的回報。
管理規(guī)模
問：我們都知道基金規(guī)模越大，越考驗基金經(jīng)理的管理能力，對調(diào)倉換股的能力要求也是越高的，你是怎么樣能夠管理這么大規(guī)模的基金？
陳皓：做公募基金這個行業(yè)，其實一直在跟規(guī)模賽跑，就是你的管理能力和基金規(guī)模是不是能夠匹配？當(dāng)你的能力不足以管理這么大的規(guī)模的時候，你的業(yè)績就會出現(xiàn)下降。
你的能力和規(guī)模能夠匹配上，我覺得有幾點：
第一點，你要不斷學(xué)習(xí)和保持好奇心，上進心也是非常重要的，需要不斷拓展自己的能力圈。
拿我個人來說，我之前做研究主要覆蓋機械和軍工，一開始我做基金經(jīng)理的時候，更多投的是制造業(yè)，后來慢慢拓展到TMT，近幾年我在消費、醫(yī)藥和新能源上花的精力會比較多。
投資，尤其對于成長股來講，很重要的一點就是時代背景，唯一的不變就是變化，所以基金經(jīng)理一定要有不斷的迭代和自我更新能力，這是最重要的第一點。
第二點，要不斷的完善投資體系。投資體系有很多種，自上而下、自下而上等等，不同的投資體系對規(guī)模的要求也不太一樣。
比如你是特別關(guān)注中小盤這種自下而上的選股體系，可能相對來說，你對規(guī)模的要求就會相對更高一些；比如你能有自上而下和自下而上能力匹配，這種體系能管理更多的資產(chǎn)。
從我的角度上來講，我強調(diào)全面性和均衡性，所以我不太希望有特別明顯的短板，每隔一兩年我都希望讓自己的短板變得更長一點，就像木桶原理，最短的那塊板更長一點，你存的水會更多，也就意味著你能管更多的錢。
第三點，對于成長股來講，更重要還有團隊作戰(zhàn)的能力，這個也是我們?yōu)槭裁唇M建了投資一部的原因。
比如你看TMT，這個跟看醫(yī)藥、消費，它要求的知識領(lǐng)域和研究重點，可能完全不一樣，一個基金經(jīng)理不能做到全面的覆蓋，所以我們必須要組建一個比較強大的團隊，一起來完成對很多行業(yè)的研究和投資的工作。
我們團隊目前一共4名投研人員，大家覆蓋不同的行業(yè)，這樣就相當(dāng)于大家組合在一起，也能管理更多的規(guī)模跟資金。
均衡成長風(fēng)格，武器庫越多
應(yīng)對市場波動時表現(xiàn)更好
問：你的這種均衡成長的投資風(fēng)格是怎么樣形成的？給我們揭秘一下。
陳皓：關(guān)于投資風(fēng)格，我覺得最重要的一點就是投資的本源，本質(zhì)上來講就是賺你能看得懂的錢，賺你相信的錢，賺你認(rèn)知的錢。
只有你相信認(rèn)知并且懂它，你才能持續(xù)賺到屬于你的錢。我覺得投資風(fēng)格跟你的性格其實是直接相關(guān)的，我的均衡成長風(fēng)格，可能也是我的性格決定的，因為我是我是天秤座，天秤座的特點就是平衡，對事物的看法不會是非黑即白。
在各方面都去尋找一種平衡，比如在生活中，我也希望找到找到工作跟生活的平衡；投資上我也會找到一個平衡，比如找到成長跟估值的平衡點，還有價值跟價格的平衡點，最后反映到組合里，就會形成一種相對來說比較比較均衡的狀態(tài)。
第二，我覺得這可能跟我的價值觀，以及對投資的認(rèn)識相關(guān)。我覺得基金經(jīng)理很重要一點就是能夠持續(xù)給持有人帶來回報，要能夠適應(yīng)不同的市場風(fēng)格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說只擅長兩三個行業(yè)，武器庫越多，在整個市場風(fēng)格波動或者市場輪換的時候，你的表現(xiàn)會更好一點。
所以我可能會多看一些不同的行業(yè)，在不同的階段，什么樣的市場風(fēng)格，我會把我不同的武器拿出來應(yīng)對這個市場，所以相對來說我的組合也就會更加均衡一些。
問：關(guān)于均衡，能不能再具體講一講？
陳皓：均衡可能是一個多方面的概括。
首先，成長型的投資者，相對來說，我們一般人會理解他對成長的速度，（也就是）業(yè)績增速要快，成長空間要大，這是成長股基金經(jīng)理最追求的一個點。
但是從我的角度，在成長上面再加了一個均衡，就是說，我們除了關(guān)注它本身成長的速度，還有成長的空間之外，其實我們還會考慮：
第一，它成長的持續(xù)性怎么樣？是一個短期爆發(fā)式的增長？還是能夠比較持續(xù)穩(wěn)健的成長？
第二，它成長的安全性怎么樣？有些成長通過犧牲資產(chǎn)負(fù)債表，或者一些下游突然某階段爆發(fā)來成長，其實這不是很安全可靠，不是內(nèi)在的成長。
所以，我們最后通過成長性、持續(xù)性還有安全性這三點，做一個均衡的考核和考量，從而去尋找的一些股票標(biāo)的。
其次，除了對標(biāo)的的成長性、安全性的一些要求之外，我們一直強調(diào)一定要按照一個比較合理的價格去買一個比較優(yōu)秀或者內(nèi)在價值比較高的公司。
如果你的付出的價格太高，會非常影響你的預(yù)期收益率，所以我們強調(diào)一定要有合理的出價，買到我們心儀的標(biāo)的，這也是均衡的一方面。
另外，投資本質(zhì)上來講還是要做一個組合管理，通過行業(yè)和個股相對均衡的配置來分散風(fēng)險，尤其對于管理大規(guī)模資金來講，獲得一個穩(wěn)健和持續(xù)的收益，可能比一時的凈值暴漲更重要。
易方達一直宣傳的是“做長跑中取勝的選手”，這也是做投資非常重要的一點。就像巴菲特說的，做投資最重要的就是保住本金，把本金保住，在戰(zhàn)場上活下去，這才是最重要的。所以我們一定要把風(fēng)險和收益做一個更好的均衡。
問：均衡成長的風(fēng)格，優(yōu)勢在哪？
陳皓：凡事都有兩面性：
第一，相對來說，均衡成長比一般的成長風(fēng)格更穩(wěn)健一些。因為本質(zhì)上來講，我不太追求太大的行業(yè)跟個股因子的暴露，我的組合相對會比較均衡。
第二，股票投資會面臨各種不確定性。投資和生活一樣，有各種各樣的黑天鵝，我們通過組合的管理，實際上是把不確定性帶來的風(fēng)險在一定程度上進行釋放，有風(fēng)險就會有收益，我們通過比較均衡的配置，能捕捉不同行業(yè)的投資機會。
對于基金持有人來講，一般一只基金不會一直表現(xiàn)很出色，因為市場的風(fēng)格輪動是非?？斓模俏覀兺ㄟ^均衡的配置，在不同的行業(yè)里選出我們認(rèn)為相對低估或者成長性比較好的一些公司，還是能夠通過自下而上和自上而下的結(jié)合，獲得不同行業(yè)比較好的投資機會。
盡管它可能在短期內(nèi)不是最亮眼的，但是拉長周期來看，就像我的業(yè)績曲線一樣，還是能給投資者帶來比較穩(wěn)健的絕對回報或者相對回報。
A股大家都知道，它在某一個階段可能會把某一種風(fēng)格演繹得比較極致，從現(xiàn)在來看，我應(yīng)該是市場上少數(shù)可以一直堅持成長風(fēng)格的基金經(jīng)理了。
我從2012年開始做投資，不管是2012-2015年成長股表現(xiàn)比較好的時候，還是2016-2018年，對成長風(fēng)格來說比較黑暗的時刻，然后從2019年開始可能又比較好，我們通過不斷的價值理念的更新，包括能力上的拓展，一直在試圖穿越周期。
不要把成長跟價值完全對立起來
問：剛剛說到投資的風(fēng)格有很多種，成長型、價值型，能不能給我們介紹一下成長型、價值型的區(qū)別？
陳皓：成長型的投資，可能更關(guān)注一家公司成長的速度跟空間，希望能通過成長來消化它的估值，通過超預(yù)期的成長以及對空間的判斷，獲得更多的超額收益。
我們一般稱為成長型的基金經(jīng)理，會喜歡買成長速度增速比較快、空間比較大的這種行業(yè)或者公司。
價值型從本質(zhì)上來講，他可能傾向于買一些價格低于價值的股票，去賺價值回歸的錢以及穩(wěn)健成長的錢，他對成長的速度可能要求不是那么高，但是對整個價格的安全性，還有成長的穩(wěn)健性和持續(xù)性要求會更高一些。
我們可以簡單的認(rèn)為，對于價值型投資者來說，他更關(guān)注當(dāng)期的價格和價值之間是否有差異，可以去賺取價值低估的錢；
成長本質(zhì)上是相信通過主動的研究和分析，去賺到未來成長速度比現(xiàn)有價格更多的錢，我覺得這就是價值跟成長的這種兩種風(fēng)格的一個簡單的譜系。
問：你怎么看待A股市場上成長風(fēng)格跟價值風(fēng)格的切換？
陳皓：關(guān)于成長和價值的風(fēng)格的切換，一直是大家比較關(guān)注的一個問題，但我其實不太希望把成長跟價值完全對立起來，本質(zhì)上成長型投資和價值性投資，都是屬于價值投資，只不過它們的偏好和標(biāo)的可能不太一樣。
我們會看到，每隔3-5年，A股就會出現(xiàn)成長跟價值的風(fēng)格切換，本質(zhì)上來講，還是經(jīng)濟周期跟產(chǎn)業(yè)周期交替跟共振的關(guān)系。
比如說2012-2015年，可能被認(rèn)為是成長風(fēng)格比較好的階段，但2015年的時候，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板里很多小股票都出現(xiàn)了比較大的泡沫，很多比較穩(wěn)健的股票、價值型的股票，像格力、萬科、恒瑞等這些白馬的股票，估值反而相對比較低。
在2015-2018這三、四年的時間，可能又是價值型比較好的一個階段?；仡^看，在2015到2018年的階段，很多價值型股票本身的業(yè)績增速是非?？斓?，所以本質(zhì)上來講，投資最后還是價格跟價值之間的一個關(guān)系的問題。
當(dāng)價格低于價值的時候，就應(yīng)該去買入它，獲取價值回歸的收益；當(dāng)價值和價格偏離比較厲害的時候，你就應(yīng)該做回歸均值的動作。
本質(zhì)上來講，我們都是都是賺價值的錢，而不是去簡單說成長還是價值，這樣風(fēng)格的一種對立。
投資理念的關(guān)鍵詞：性價比、生意模式、社會價值
兩種投資方式：穩(wěn)健型+階段性爆發(fā)能力強
問：如果說用幾個關(guān)鍵詞去概括你的投資理念，你會用哪幾個？
陳皓：第一點，投資性價比。
我們通常說價格和價值之間不能偏離的太遠(yuǎn)，特別是，如果價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出價值，我們肯定不會考慮。所以從我的角度上來講，我永遠(yuǎn)在尋找性價比更好的投資標(biāo)的，性價比是很重要的。
第二，它是不是一門比較好的生意。
因為你投資一些比較好的生意和比較好的公司，相對來說比較輕松，企業(yè)家會幫你賺錢，你不用來回做很多操作。
第三，能夠創(chuàng)造長期社會價值的商業(yè)模式和公司。
問：你怎么樣去挑選好行業(yè)？
陳皓：首先，我們常說的空間比較大，成長性比較好，容易出牛股的一些行業(yè)，比如科技、消費、醫(yī)藥這些，肯定是長期關(guān)注的。
然后，我們會根據(jù)宏觀周期和產(chǎn)業(yè)周期，對各個行業(yè)進行比較，比如科技分很多賽道，醫(yī)藥也有，包括器械、創(chuàng)新藥等。
我們通過中觀的比較，在不同的大行業(yè)里面再去選取我們認(rèn)為未來幾年可能增速更快的小行業(yè)或者子行業(yè)。
我們有兩種投資方式：
第一種是比較穩(wěn)健的，比如行業(yè)可能一直在10-15%的增速，我們?nèi)ヌ粢恍┖诵母偁幜Ρ容^強，增長速度比較穩(wěn)健的公司來獲取穩(wěn)健收益。
第二種，公司階段性爆發(fā)能力特別強。
比如前段時間的半導(dǎo)體，還有5G相關(guān)的一些行業(yè)等，包括疫情帶來的一些行業(yè)的變化，可能使企業(yè)和行業(yè)的基本面有一個比較大的躍遷和改變，我們也會根據(jù)這種行業(yè)和基本面的變化做一些操作跟選擇。
選股標(biāo)準(zhǔn)：生意模式+社會價值+管理層
強調(diào)安全邊際下的成長
研究是邏輯形成的過程
調(diào)研則是邏輯驗證的過程
問：你平常會怎么看公司？比較關(guān)注哪一些情況？
陳皓：第一，很重要的一點就是這門生意怎么樣。有些生意我們不能說是毀滅價值，但它確實不能帶來長期價值。
好生意有很多標(biāo)準(zhǔn)，比如它的ROE高不高？它的護城河怎么樣？這代表它從事的是不是一個好生意。
第二，它能不能一直不斷的創(chuàng)造社會價值或者長期價值。長期價值有很多種，比如說你能幫客戶降低成本，你能給客戶帶來品牌上的躍升等等，都是能夠創(chuàng)造長期價值的。
第三，治理結(jié)構(gòu)和管理層。很多時候，在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，其實管理層的執(zhí)行能力和價值觀，可能會影響到企業(yè)中長期的發(fā)展，所以我們對管理層的要求相對來說是比較高的。
問：你特別強調(diào)在安全邊際下的成長，具體在選股當(dāng)中是怎么落實的？
陳皓：首先，我們一定要有自己的獨立判斷和深度的研究，我們所做的證券分析，其實是證券定價的工作，最后你定的價格跟市場給的價格有沒有差距。
低估的時候買入，特別高估的時候，可能要做一些賣出的動作，所以在我們給證券定價或者公司定價的過程中，我們會有自己合理的價格，我們一直強調(diào)一定要以我們自己認(rèn)為比較合理的價格去做投資、去買這個公司，這是安全邊際很重要的一點。
第二，做這筆投資的時候，你對預(yù)期收益率要有一個比較明確的判斷和分析。比如這個公司你賺的是業(yè)績增長的錢，通過調(diào)研和研究，你必須要知道，三五年后這個公司的利潤大概能有多少增長。
第三，通過不斷的研究和實地調(diào)研來驗證，這個邏輯和判斷到底對不對。
比如你覺得這個公司每年增長都是30%，你可能通過一些節(jié)點的驗證、調(diào)研的驗證來判斷30%是不是成立，它是低于預(yù)期還是超預(yù)期。
如果是超預(yù)期，它是一次性的？還是可持續(xù)的因素？從而再回到證券定價工作，你再調(diào)高或者調(diào)低它的目標(biāo)價，通過研究——投資調(diào)研——驗證，形成一個投資的閉環(huán)，從而對我們的投資做出一個指導(dǎo)。
問：你在調(diào)研公司的時候會比較看重哪些方面？
陳皓：我和我的團隊花在案頭的工作，跟在調(diào)研上的工作可能是差不多的，因為我一直強調(diào)，你在去調(diào)研公司之前，對這個公司投資價值的判斷應(yīng)該比較清楚了。
你的案頭研究其實是邏輯推演跟邏輯形成的過程，調(diào)研則是邏輯驗證的過程。在去調(diào)研之前，你對這個公司的投資邏輯應(yīng)該有一個比較清晰的判斷，接下來的調(diào)研工作只是對你的一些判斷形成一些驗證。
所以在我們調(diào)研的過程中，我們可能就對我們一直整理下來的邏輯的關(guān)鍵點，做一些驗證判斷等等。
逆向投資的實現(xiàn)：
想到+把想到的做到
問：我在易方達科翔的一季報中看到，你當(dāng)時增加了對消費和藍籌股的配置，這種前瞻性的逆向操作投資思想，一般是怎么樣去實現(xiàn)和體現(xiàn)的？
陳皓：兩個層面：第一個層面，你要能夠想到這個問題；第二個層面，把你想到的做到。
這個是兩個層次的能力：
第一種能力，就是你的認(rèn)知能力，價格和價值之間偏離，低估還是高估的認(rèn)知能力，這個需要比較長時間深度的研究跟蹤，從而做出判斷。
第二種能力，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場跟你想的不一樣的時候，你是不是勇于堅持你的判斷，并且在市場泡沫化，或者偏離的過程中，你能把你的動作不變形的做下去，這是一種經(jīng)驗?zāi)芰?，包括對你自己判斷自信程度的一個踐行。
我們常說，你是不是還能夠忠于自己的認(rèn)識或者判斷，不受外界干擾地把它做下去。
回顧二三月份的情況，當(dāng)時成長股、創(chuàng)業(yè)板的一些股票表現(xiàn)非常突出，比如半導(dǎo)體的一些子行業(yè)，相對出現(xiàn)了局部泡沫，但是因為那邊漲得很好，投資者會拋售一些白馬股去買一些熱點的股票。
在這個時候，就是我們常說的，價格和價值之間出現(xiàn)了價差，一邊是高估的，而另一邊可能相對投資更加比較安全，所以從我的角度上來講，我看到這個問題以后，比較堅決的賣出了一些相對高估的個股和行業(yè)，把資產(chǎn)放到相對比較安全的行業(yè)和個股上。
后面也看，二季度的時候，消費醫(yī)藥子板塊可能表現(xiàn)的比部分的科技股更好一些。
穿越牛熊只是一個結(jié)果
重要的是不斷更新投資體系
問：這8年中，在A股大幅波動的情況下，怎么能夠做到產(chǎn)品持續(xù)向好，并且一直能夠穿越牛熊？
陳皓：穿越牛熊是一個結(jié)果，從初衷來講，我們肯定希望把這份工作做好，至于最后能不能穿越回來，只是一個后驗的過程。
第一點，很重要一點，就是你能夠把知識結(jié)構(gòu)和投資體系不斷迭代更新和完善，能夠跟上時代的進步。
第二點，保持初心。我們做這份工作很重要的一點就是替老百姓理財，給他們帶來一個絕對、持續(xù)的回報。
我現(xiàn)在可能很少去關(guān)注短期排名，你能持續(xù)穩(wěn)定地給持有人賺到錢，這是最重要的，這樣你的動作就不會變形，你不會因為市場一會炒高估值，一會炒周期，而盲目的去做一些調(diào)倉的工作。
我們就是安安心心賺到我們認(rèn)為價值低估或者企業(yè)成長的錢，你把本職工作做好，最終的結(jié)果也就是自然而然的。
調(diào)倉依據(jù)：交易數(shù)據(jù)+財務(wù)指標(biāo)+宏觀環(huán)境
問：你一般會從哪些維度去判斷，這個時候我需要調(diào)倉了，能分享一下你的經(jīng)驗嗎？
陳皓：回頭看，很多泡沫或者低估的過程，它都會展現(xiàn)出一個非常經(jīng)典的股市認(rèn)知輪回，從絕望到迷茫，到復(fù)蘇、到狂熱的一個過程。
我們可以看到很多數(shù)據(jù)，比如3月份的時候，很多板塊的換手率和交易的擁擠程度，是一個判斷。
第二方面，我們通過一些財務(wù)指標(biāo)，包括市盈率、市值空間，可以算出它跟其他資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。
還有，我們會結(jié)合一下宏觀方面的東西，比如現(xiàn)在是一個流動性比較充裕的階段，相對來講，成長股的表現(xiàn)可能會更好一些；比如在經(jīng)濟復(fù)蘇期，貨幣開始逐漸平穩(wěn)的階段，可能就是價值股的表現(xiàn)會更好一點。
我們會用一套這種體系，來對組合進行一個動態(tài)的調(diào)倉和判斷。
現(xiàn)在是牛市的中場休息
問：9月以來，A股市場震蕩回調(diào)，消費、醫(yī)藥、科技板塊都有所調(diào)整，你怎么看待近期的調(diào)整？
陳皓：簡單來說，我們覺得這可能是牛市上半場跟牛市下半場的中場休息。
整個2019~2020年，市場已經(jīng)漲了一年半左右的時間，部分個股的漲幅是蠻大的。
這個階段，我個人認(rèn)為是需要一個休整的階段，為牛市的下半場蓄力。
我們認(rèn)為，在很多個股出現(xiàn)比較大的漲幅以后，估值相對偏高的情況下，它可能需要通過時間去消化估值。
拉長時間來看，很多公司還是在一個比較有投資價值的階段，只是短期它的價格跑到價值前面一點，它需要時間休整。
第二點，上半年因為疫情，全球進行了比較大的放水，流動性對帶動整個市場的上漲，起到了一個比較大的關(guān)鍵作用。
現(xiàn)在來講，因為全球都進入到一個相對緩慢的復(fù)蘇期，全球和中國的貨幣政策，可能進入到一個相對拐點的階段，所以市場在這個階段進行修整或者換擋，也是比較正常的狀態(tài)。
整體來看，現(xiàn)在只不過是階段性的中場休息，拉長時間看，整個中國的權(quán)益市場，包括一些很多優(yōu)秀的公司，還是有比較好的投資價值。
如果放在中長期角度上來講，中國的整個股票市場，還是非常看好的。
后續(xù)科技股投資有兩個大方向：
5G周期&產(chǎn)業(yè)升級
問：你怎么看待接下來科技的發(fā)展？
陳皓：中國目前整個科技股投資，受益于兩股力量：
第一股力量，整個5G產(chǎn)業(yè)帶來的全球5G推動技術(shù)革命的過程。
第二股力量，因為中美關(guān)系的影響，中國內(nèi)部的很多科技子行業(yè)確實面臨短期進口替代跟產(chǎn)業(yè)升級的階段。
所以對后續(xù)科技股的投資，可能就分兩個大的方向，一個是5G周期，第二個是產(chǎn)業(yè)升級。
包括傳媒、云計算等等，都屬于受益于5G比較大的一些投資機會方向。
產(chǎn)業(yè)升級，像國產(chǎn)替代，還有軍工等等，都屬于產(chǎn)業(yè)升級這一條主線邏輯的投資機會。
問：你剛剛說到5G，你怎么去看待5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)的一些投資機會？
陳皓：有兩點可以比較清晰的看到，從2019年開始，5G投資更多傾向于基礎(chǔ)投資，比如基站建設(shè)，帶來PCB等等的一些產(chǎn)業(yè)投資。
陸續(xù)來看，后面整個5G比較大的投資機會可能來自于5G后周期的應(yīng)用，比如云游戲、云計算、服務(wù)器等等，跟5G內(nèi)容相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資機會，可能會更好一些。
問：你怎么看待國產(chǎn)替代的投資機會？
陳皓：國產(chǎn)替代不光是在科技領(lǐng)域，它在很多制造業(yè)的領(lǐng)域，包括醫(yī)藥領(lǐng)域，它是一個比較大的投資體系，我們可以看到，隨著中國的產(chǎn)業(yè)升級邏輯，中國大量的內(nèi)需市場，都需要很多中高端的供應(yīng)，陸陸續(xù)續(xù)會出現(xiàn)國產(chǎn)替代的機會。
不光是在我們熟知的半導(dǎo)體、軍工領(lǐng)域，關(guān)鍵零部件都會帶來這個需求，畢竟中國無論從消費的角度，還是從制造的角度，它都是全球最大的兩個市場。
所以這里面的投資機會，我們覺得也是非常多的。
問：科創(chuàng)板、半導(dǎo)體板塊漲幅過高，之前殺估值，現(xiàn)在殺到位了嗎？對現(xiàn)在半導(dǎo)體投資的看法。
陳皓：半導(dǎo)體板塊和整個科技板塊的投資受益是一致的。
第一，他受益于5G整個投資周期對半導(dǎo)體需求的提升。
第二，中美關(guān)系的影響，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)進口替代國產(chǎn)化的一個過程。
整個路徑和基本面的演繹，國產(chǎn)替代的過程還在繼續(xù)，但它受到華為階段性被制裁的影響，讓這個過程產(chǎn)生了一定的反復(fù)。
而且疫情對整個5G的建設(shè)，包括全球半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度，可能會有一些影響，很多企業(yè)沒有辦法正常開工，所以導(dǎo)致半導(dǎo)體的需求有一些波動，但這也是階段性的，這可能是半導(dǎo)體板塊有一些調(diào)整的原因之一。
從中長期來看，半導(dǎo)體可能會有比較明顯的分化，因為之前確實很多個股的漲幅比較大，相對來說比較大的透支了未來的市值空間。
但在很多比較景氣的領(lǐng)域里，還是會有一些細(xì)分行業(yè)的龍頭，一些優(yōu)秀的公司能夠逐步成長起來，投資者可以重點關(guān)注成長性比較好的，有一定市值空間的細(xì)分行業(yè)龍頭。
問：TMT中的游戲產(chǎn)業(yè)怎么看？你有投資游戲產(chǎn)業(yè)嗎？
陳皓：從商業(yè)模式來講，游戲是一個非常好的商業(yè)模式，因為它是一個成癮性的行業(yè)，一款游戲可能運行很長的時間，是非常好的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，從過去幾年到現(xiàn)在，整個游戲板塊也經(jīng)歷了商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。
從一開始來講，大多數(shù)的游戲公司，它的商業(yè)模式可能是：我投的廣告費越多，我的游戲的流水就越高。
但是我們可以發(fā)現(xiàn)，2015年以后，這種模式在悄悄發(fā)生變化，從開始有什么游戲玩什么游戲，到現(xiàn)在游戲選擇更多了，大家更愿意去玩一些真正的精品游戲。
整體上來講，未來游戲板塊的投資，要聚焦于產(chǎn)品型的公司，就是真正能夠推出精品游戲，而且游戲運營能力比較強的一些公司，對純粹買量型公司要適當(dāng)警惕一些。
醫(yī)藥未來受益于中國內(nèi)需
是比較確定的投資方向
問：你的基金是均衡的配置不同的板塊，也包括醫(yī)藥，你怎么看待醫(yī)藥接下來的投資方向？
陳皓：相對來說，醫(yī)藥應(yīng)該是未來幾年，需求最為確定的一個行業(yè)，因為中國的人口基數(shù)放在這邊，隨著人口老齡化趨勢的推演，醫(yī)藥需求，對好藥的需求是一直在升級的。
同時，中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)跟全球的醫(yī)藥巨頭相比，還是一個比較小的產(chǎn)業(yè)，隨著國內(nèi)集中度的提升，未來在各行各業(yè)都能產(chǎn)生國內(nèi)的巨頭，包括原料藥等很多行業(yè)，還有器械的進口替代，也是一個非常大的機會。
整體來看，醫(yī)藥應(yīng)該是未來幾年受益于中國內(nèi)需，需求比較確定的一個非常重要的投資方向。
如果是估值太高的龍頭公司
也不能因為是龍頭就一直持有
問：現(xiàn)在核心資產(chǎn)是不是在崩塌？頭部公司還能持有嗎？
陳皓：要分行業(yè)分公司來看，崩塌只是個結(jié)果，無非是兩點原因：
第一點，價格對價值透支太多，它一定會有一個理性的回歸，有一個地心引力的影響。
第二點，基本面可能出現(xiàn)了一些變化，比如半導(dǎo)體行業(yè)的基本面有變化，對龍頭公司也會有一定的影響，這個問題可能是因股而異。
很多公司，如果覺得估值比較合理，業(yè)務(wù)發(fā)展比較正常，甚至超預(yù)期的一些龍頭公司，還是值得中長期持有的。
但如果出現(xiàn)過度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因為它是龍頭就一直持有，一定要擦亮眼睛。
中概股會給內(nèi)地專業(yè)機構(gòu)投資者提供更多優(yōu)秀的標(biāo)的
問：今年有大量的中概股回歸，你怎么去看中概股的投資機會？
陳皓：第一點，在港股市場，它的整個生態(tài)可能在經(jīng)歷一個逐漸變化的過程，因為香港是離岸市場。
上市公司其實是中國內(nèi)地的公司，但以前，中國內(nèi)地投資者投資港股相對來說是比較少的，但是隨著這幾年港股通的開立，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，越來越多的到港股進行投資。
從中期來講，港股在某些行業(yè)的定價權(quán)方面，可能會更多的受內(nèi)地投資者的影響，我們可以看到，同樣的行業(yè)，很多港股公司的估值比A股的公司估值要低很多。
第二點，港股行業(yè)相對來說受全球流動性的影響會比較大，因為它畢竟是全球市場，它受流動性沖擊會比較大。
A股是一個相對比較封閉的市場，盡管有了滬港通的因素，現(xiàn)在外國的投資者占比會越來越高，但整體上來講港股更開放，它受外部環(huán)境的影響會比較大。
受流動性沖擊也好，或者階段性事件影響也好，可能給到我們一個比較便宜投資優(yōu)質(zhì)公司的機會，這也是一個很重要的投資點。
第三點，過去大部分優(yōu)秀的中概股，因為國內(nèi)發(fā)行條件的限制，它選擇在香港或者在美國上市，現(xiàn)在美股很多中概股都陸續(xù)回到了香港，內(nèi)地投資者可以通過滬港通直接投資很多優(yōu)秀的中概股，包括一些互聯(lián)網(wǎng)公司、教育公司。
相當(dāng)于未來可能我認(rèn)為香港整個科技包括新經(jīng)濟的占比會越來越高，它不僅會改善整個香港恒生指數(shù)的表現(xiàn)，也會給內(nèi)地專業(yè)的機構(gòu)投資者提供更多優(yōu)秀的標(biāo)的，給我們的組合提供一個更好的投資選擇。
拓展能力圈的過程是把書從薄到厚
再從厚到薄，學(xué)習(xí)積累和轉(zhuǎn)化的過程
問：你過往的投資領(lǐng)域涉及到很多方面，有TMT、醫(yī)藥生物，還有消費，涉獵了這么多的行業(yè)，你怎么不斷拓展自身能力圈？
陳皓：第一點，最重要的就是，你要有一顆不斷學(xué)習(xí)和更新的初心，對于一個投資人來講，好奇心和上進心是不斷學(xué)習(xí)、不斷進步的最重要源泉。
第二點，你平時可能需要做很多案頭的研究跟學(xué)習(xí)，像我們讀書一樣，一本一本的把書都啃完以后，你才能對這個行業(yè)、公司有一個逐步的了解，這是一個花力氣的過程。
第三點，思考的過程。我們做了很多案頭工作或者體力工作，我們會經(jīng)?；ㄒ恍r間來思考一些本源的東西，這個生意怎么樣？這個公司怎么樣？我們賺什么錢？怎么能夠把我們之前不斷積累的東西，最后能夠通過自己的思考、判斷和討論，不斷的吸收，裝到自己的腦子里面？在自己需要的時候能把它拿出來？是這么一個過程。
基本上，拓展能力圈的過程就是不斷把書從薄到厚，再從厚到薄的學(xué)習(xí)、積累，最后轉(zhuǎn)化的過程。
團隊情況：TMT+醫(yī)藥研究助理
問：作為投資一部的總經(jīng)理，能不能分享一下投資一部的團隊構(gòu)成，還有平常的一些工作情況，你平常怎么進行團隊合作？
陳皓：目前投資一部一共有4名成員，除了我，還有其他3名成員。投資主要是我在做，其他3名成員相當(dāng)于是基金經(jīng)理助理的角色，幫助我們覆蓋原本的一些行業(yè)。
比如在我們這個團隊時間比較長的一名員工，他一直覆蓋電子、通信，TMT里面偏硬件的一些子行業(yè)；還有一位和我工作時間一樣長的，他主要是負(fù)責(zé)TMT里的云計算、傳媒，偏軟件的一些行業(yè)；還有一位醫(yī)學(xué)博士，復(fù)旦畢業(yè)的，他主要是負(fù)責(zé)醫(yī)藥方面的研究和支持的工作。
從我的角度來講，我更多關(guān)注一些自上而下的東西，比如，宏觀環(huán)境怎么樣？市場風(fēng)格會怎么樣？哪些行業(yè)在這個階段可能會比較好？
當(dāng)我提出研究或者投資需求的時候，他們會在下面去落實，我們通過不斷的團隊討論和各方面的研究，最后在投資上面形成決策。
總體上來講，通過團隊的協(xié)作，我們希望整個投資的過程能夠相對平穩(wěn)，沒有特別明顯的短板，在成長比較好的不同賽道里，都能抓到非常好的投資機會。
問：你管理的平穩(wěn)增長是時間最長的，這個基金有一個規(guī)定，它的投資比例是不能超過基金總資產(chǎn)占比的65%，在股票倉位不是特別高的情況下，你是怎么樣去獲取超額收益的？
陳皓：這個跟我們投資體系和方法是相似的，就是保持初心，找到我們認(rèn)為性價比比較好的資產(chǎn)。
只不過它跟易方達科翔的區(qū)別在于，一個是65%的倉位上限，一個是95%的倉位上限，相對來講它的凈值曲線可能會更平穩(wěn)一些，在熊市它可能跌得少一點，在牛市它可能漲的也會少一點，比較適合穩(wěn)健型的投資者。
問：易方達均衡成長和你之前管理的基金有沒有區(qū)別？
陳皓：均衡成長是一個股票型的產(chǎn)品，我之前管的產(chǎn)品是屬于混合型的，股票型基金的倉位是不能低于80%的，
同時均衡成長是可以投資港股的，不超過整個股票資產(chǎn)50%的部分可以投資港股，比如互聯(lián)網(wǎng)，這些會在均衡成長里，投資范圍更寬一些，能讓我們捕捉到更多的不同市場的投資機會。
基金經(jīng)理的一天
問：能跟我們分享一下每天的生活情況嗎？
陳皓：我們平時的工作和生活都還是比較枯燥的。
早上參加晨會，大概是8：45開始，開半個小時左右，就會進入到開盤交易的時間。
我們通常在前半個小時把上午或者一天的下單工作完成，之后就進入到公司內(nèi)部的討論，還有外部路演等方面的交流工作。
我們的工作，很多時候說“996”，其實我們都不止，可能無時無刻都會面臨市場和環(huán)境的變化，比如中美關(guān)系是不是又惡化了？某公司是不是可能被制裁？還有其他一些行業(yè)政策。
收盤之后，我們更多的對最近市場做一些討論交流，跟我們的團隊討論一下我們的股票，以及重倉股最近的一些動態(tài)更新等等。
晚上，我們要對當(dāng)天發(fā)生的一些事情做處理，更新對我們組合的影響，比如我們是應(yīng)該做一些動態(tài)的調(diào)整？還是做一些應(yīng)對？要有一個大概的計劃，做完計劃以后，第二天再咨詢一些交易動作。
基本就是這么一個周而復(fù)始的工作，最后我們?nèi)〉玫某煽兛赡芏际呛唵蔚臄?shù)字，但其實都是我們平時整個團隊和整個公司研究員、基金經(jīng)理一起討論和研究的結(jié)果。
問：你平常有沒有一些比較好的習(xí)慣和愛好，跟大家分享一下？
陳皓：以前是有挺多愛好的，但現(xiàn)在能夠堅持下來的不是特別多。
以前我喜歡運動，打籃球、踢足球，因為我們的工作，本身對心理和身體層次壓力都蠻大的，通過運動讓我們更好的減壓。
第二，我覺得很重要的一點，要有一個比較平靜的內(nèi)心。因為我們每天都會面對很多信息，比如市場和公司環(huán)境的變化，要有一個比較淡定和平靜的內(nèi)心，你才能夠處亂不驚，獨立做判斷。
第三點，有一個比較好的作息習(xí)慣。
我每天睡覺比較早，10：00~10：30，早上7：00之前就會起來，這樣能使你有一個比較良好的身體狀態(tài)，去迎接比較高強度的工作，這個我覺得很重要。
火爆的原因之一就是，基金預(yù)期會有10%比例配售螞蟻股票，還是相當(dāng)有吸引力。
同時、和過往幾只戰(zhàn)略配售基金不同的是，這5只基金都有一定的股票倉位要求，所以，基金經(jīng)理無疑是投資者選擇基金的關(guān)鍵一環(huán)。
易方達本次坐鎮(zhèn)的正是聰投TOP30基金經(jīng)理陳皓。
也是為了配合新基金發(fā)行，陳皓9月22日在一場線上直播中，分享了自己最新的精彩觀點。
2小時的直播中，陳皓聊到了對目前市場的看法，特別談到了9月份以來市場震蕩的情況。
他認(rèn)為，目前是牛市的中場休息階段，目前的休整是為牛市下半場蓄力；對于科技、醫(yī)藥以及核心資產(chǎn)，他都誠懇表達了自己的想法，對于核心資產(chǎn)，他認(rèn)為不能一味“迷信”，對于出現(xiàn)泡沫化的龍頭，要擦亮眼。
同時，對于自己的投資風(fēng)格、投資方法的進化，陳皓都給出了很坦誠的回答；此外，對于普通投資者要如何選擇基金、以什么心態(tài)持有基金，他也給出了自己的建議。
聰明投資者整理了本次直播的精彩觀點和全文，分享給大家：
“基金經(jīng)理很重要一點就是能夠持續(xù)給持有人帶來回報，要能夠適應(yīng)不同的市場風(fēng)格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說只擅長兩三個行業(yè)，武器庫越多，在整個市場風(fēng)格波動或者市場輪換的時候，你的表現(xiàn)會更好一點?！?/p>
“我們所做的證券分析，其實是證券定價的工作，最后你定的價格跟市場給的價格有沒有差距。
低估的時候買入，特別高估的時候，可能要做一些賣出的動作，所以在我們給證券定價或者公司定價的過程中，我們會有自己合理的價格，我們一直強調(diào)一定要以我們自己認(rèn)為比較合理的價格去做投資、去買這個公司，這是安全邊際很重要的一點?！?/p>
“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場跟你想的不一樣的時候，你是不是勇于堅持你的判斷，并且在市場泡沫化，或者偏離的過程中，你能把你的動作不變形的做下去，這是一種經(jīng)驗?zāi)芰?，包括對你自己判斷自信程度的一個踐行?！?/p>
“我們覺得這可能是牛市上半場跟牛市下半場的中場休息。整個2019~2020年，市場已經(jīng)漲了一年半左右的時間，部分個股的漲幅是蠻大的。這個階段，我個人認(rèn)為是需要一個休整的階段，為牛市的下半場蓄力?！?/p>
“很多公司，如果覺得估值比較合理，業(yè)務(wù)發(fā)展比較正常，甚至超預(yù)期的一些龍頭公司，還是值得中長期持有的。
但如果出現(xiàn)過度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因為它是龍頭就一直持有，一定要擦亮眼睛。”