本報記者 劉夏村
12月23日，在“2015建設銀行(6.110, 0.03, 0.49%)基金服務萬里行·中證金牛會北京站”活動現(xiàn)場，易方達增強回報基金基金經(jīng)理王曉晨認為，明年債券投資方面，資產(chǎn)回報率下降將引導長期利率下行，債券市場牛市尚未結束，但在經(jīng)濟下行壓力較大、產(chǎn)業(yè)去杠桿背景下，違約事件可能會頻繁爆發(fā)，建議信用配置向高等級傾斜。權益投資方面，暫時看不到系統(tǒng)性大幅上行機會，但在經(jīng)濟轉型過程中，各種主題性機會將相對活躍。
債券投資方面，王曉晨認為，以中長期視角來看，由于人口紅利消失以及人均資本逐步上升，資本回報率會逐步下降。這會導致宏觀收入分配中勞動者報酬占比上升，而企業(yè)盈利占比下滑，從2011年開始已經(jīng)出現(xiàn)這種結構變化。資本回報率的下行是長期趨勢，這將帶動廣譜利率趨勢性下行。相比于資本端收益率下滑，當前負債端收益率下滑幅度仍然不夠。當前加權貸款利率已經(jīng)與工業(yè)企業(yè)ROA持平。由于通脹下滑過快，導致實際利率一直居高不下。在通縮威脅下，名義利率需要更快下滑才能保證融資成本不會成為掣肘經(jīng)濟復蘇的因素。債券市場牛市行情尚未走完。
她認為，按照美國經(jīng)驗，從經(jīng)濟周期上看，在經(jīng)濟擴張后期以及經(jīng)濟衰退早期，高收益?zhèn)憩F(xiàn)明顯較差。中國債市過去10年都在剛兌環(huán)境下發(fā)展，利差中信用風險溢價相對不足，主要反映的是流動性風險，當前也被壓至較低位置，未來存在較大重估風險。前瞻性地看，經(jīng)濟下行壓力較大，產(chǎn)業(yè)去杠桿，違約事件可能會頻繁爆發(fā)，建議信用配置向高等級逐步傾斜。
在權益投資方面，王曉晨認為，當前在宏觀經(jīng)濟疲弱、企業(yè)盈利無明顯改善背景下，權益類市場較難獲得基本面支持，趨勢性上行可能來自于風險溢價的大幅下降。而風險溢價的大幅下行需要基本面的長期相對穩(wěn)定，2016年宏觀經(jīng)濟可能會出現(xiàn)較多風險事件，這不利于風險偏好的持續(xù)積累。當前行業(yè)估值較高，暫時看不到系統(tǒng)性大幅上行機會。經(jīng)濟轉型過程中，由于對政策預期、轉型路徑和結果的不確定，各種主題性機會將相對活躍。如果國內供給側改革持續(xù)推進，產(chǎn)能逐步出清，那么供給收縮或許可以給傳統(tǒng)行業(yè)帶來一定的投資機會。