《道德經(jīng)》第32章，老子曰：道常無名，樸雖小，天下莫能臣。寥寥幾筆，“樸”的氣勢(shì)，撲面而來。深諳個(gè)中三昧的陳皓，則在一篇投資手記中，對(duì)自己說：樸素的道理，往往最長(zhǎng)久。但簡(jiǎn)單的常識(shí)，往往也最難遵守。
自入職易方達(dá)基金，陳皓孜孜以求的，始終是“樸素”的真理。用一句話概括他這14年：遵循常識(shí)和規(guī)律，做大概率正確的事情。
這或許也是讓眾多的粉絲，對(duì)陳皓的易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有期混合，充滿熱望的原因之一。
集易方達(dá)基金副總裁、投資決策委員會(huì)委員、投資一部總經(jīng)理等諸多要職于一身的陳皓，卻低調(diào)到塵埃里。據(jù)券商中國(guó)記者了解，陳皓的觀點(diǎn)，多為只言片語，不多得的幾篇投資手記，亦是言簡(jiǎn)意賅，精煉之極。
喜歡刨根問底的投資者，曾針對(duì)陳皓，作過這樣一次測(cè)算：
以跨越牛熊的產(chǎn)品計(jì)，陳皓所執(zhí)掌的基金中，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)、易方達(dá)科翔和易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)的任職期分別約為9年、8年和7年。
假如這三只基金產(chǎn)品，你分別在陳皓任職之日分別買入10萬元，今天的你，會(huì)有怎樣的收獲？
答案是：將超過130萬元！
如果折算年化收益率，截至今年5月15日，這三只基金在陳皓任職期間的數(shù)字分別為：16.17%、23.06%和18.79%！
而以權(quán)威與公正著稱海內(nèi)外的晨星，則在遴選了1052只同類基金后，將“晨星(中國(guó))2022年度基金獎(jiǎng)-積極配置型基金”獎(jiǎng)項(xiàng)，授予給了易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)基金。
這也不禁誘發(fā)了人們的好奇：低調(diào)的陳皓，魅力從何而來？
01
15年前的那個(gè)盛夏，A股牛意正酣。
走出復(fù)旦大學(xué)校門的陳皓，面臨著人生中至關(guān)重要的一次抉擇：
是循規(guī)蹈矩地，找一家大公司就業(yè)，還是遵從內(nèi)心的呼喚，去投資圈里挑戰(zhàn)自己？
陳皓最終選擇了后者。在易方達(dá)基金，從研究員起步，至基金經(jīng)理，再擔(dān)綱投資一部總經(jīng)理，陳皓沉浮資本市場(chǎng)14載，嘗遍酸甜苦辣。
譬如，2008年，那幾乎超越所有人預(yù)期的大熊市。
這是陳皓投研生涯中，所直面的第一個(gè)牛熊。它在陳皓的心里，烙下極深的印記。
所以，4年后的2012年，當(dāng)陳皓首次擔(dān)綱基金經(jīng)理后，他在第一篇投資手記里寫了這樣一段話：
投資不該是被神圣化的東西，應(yīng)該走出以自我為中心的神壇，與其為了追求所謂的“奇跡”承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)，還不如遵循常識(shí)和規(guī)律，做大概率正確的事情。
正是在這篇文章的末尾，陳皓既像告知他人，又像告誡自已一般地說：
樸素的道理，往往最長(zhǎng)久；但簡(jiǎn)單的常識(shí)，往往也最難遵守。
而在陳皓第二次直面牛熊時(shí)，時(shí)鐘已撥轉(zhuǎn)至2016年。這期間，陳皓寫下了兩篇投資手記。
2015年，在《練就良好的“投資心理”》的一文中，陳皓說：
對(duì)于專業(yè)投資者，練就良好的投資心理首先必須無情的解剖自己，了解自身的心理弱點(diǎn)，然后通過不斷的實(shí)戰(zhàn)和反思形成適合自己的穩(wěn)定、可復(fù)制的投資理念及交易紀(jì)律。
盡可能的揚(yáng)長(zhǎng)避短、獨(dú)立思考，并在市場(chǎng)過度偏激時(shí)勇于逆向投資，忍受階段性偏離市場(chǎng)的痛苦。
而在2016年，陳皓更是以《投資是一場(chǎng)修行》為題，暢抒自己此番牛熊后的感悟：
投資的過程更像是一場(chǎng)修行，通過分分秒秒、日日年年的市場(chǎng)洗禮，逐步克服人性的弱點(diǎn)與自身的性格缺陷，修身為先，而后投資有所得。
陳皓仍然銘記2018年的A股，泥沙俱下所帶來的極致沖擊。
在他的回憶里，2018年成長(zhǎng)股超預(yù)期的下跌，超越了過往幾年自己對(duì)投資的認(rèn)知。但他非常慶幸的是，在那個(gè)階段，他并沒有出現(xiàn)風(fēng)格漂移，堅(jiān)守成長(zhǎng)，不追逐熱點(diǎn)。
事后證明，這份堅(jiān)守，帶來的不僅僅是業(yè)績(jī)此后的高歌，還有對(duì)心境的磨礪。
所以，在2022年A股一度彌漫恐慌情緒時(shí)，陳皓卻說：
即今河畔冰開日，正是長(zhǎng)安花落時(shí)。春天或有早晚，終究不會(huì)缺席。
02
幾度牛熊間穿越火線，讓陳皓的投資理念和風(fēng)格，日趨凝練和沉穩(wěn)。
陳皓從不諱言自己身上鮮明的“成長(zhǎng)股”標(biāo)簽。但他會(huì)強(qiáng)調(diào)，自己的成長(zhǎng)風(fēng)格，是“均衡成長(zhǎng)”。
陳皓所指的均衡成長(zhǎng)，是“在一定安全邊際下追求企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)收益”。這其中包含了三個(gè)關(guān)鍵詞：成長(zhǎng)性、安全性、持續(xù)性。
成長(zhǎng)性，顧名思義，是指?jìng)€(gè)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸统砷L(zhǎng)空間——它是成長(zhǎng)股投資的核心基礎(chǔ)。
陳皓選股，自下而上，所以，對(duì)于個(gè)股成長(zhǎng)性的要求，相對(duì)更高一些。
譬如，逐年跟蹤測(cè)算易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)基金的持倉(cāng)后，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，平均計(jì)算，其持倉(cāng)股的每股收益一致預(yù)期2年年化增速達(dá)到37.62%，處于市場(chǎng)前17%的位置。
又譬如，進(jìn)一步測(cè)算后，還會(huì)發(fā)現(xiàn)，其持倉(cāng)股的持股流通市值平均為413.05億元，在A股市場(chǎng)處于后30%位置，偏中小盤風(fēng)格特征明顯，隱含了市值增長(zhǎng)的空間。
顯然，較高的成長(zhǎng)性，是陳皓構(gòu)建投資組合的特點(diǎn)。
但幾經(jīng)牛熊沖刷后，陳皓意識(shí)到，高成長(zhǎng)性，如果不具備持續(xù)性和安全性，將會(huì)置投資組合于巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)之中。
“過分看重利潤(rùn)表，會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)訂單、利潤(rùn)波動(dòng)等內(nèi)幕信息的過分關(guān)注，反而對(duì)盈利模式的可持續(xù)性、財(cái)務(wù)報(bào)表的穩(wěn)健性以及企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)注較少。”陳皓指出。
14年間，見多了“偽成長(zhǎng)股”爆雷事件的陳皓，對(duì)于個(gè)股基本面的研究，范圍大幅拓寬、內(nèi)容更加細(xì)致。
他常會(huì)問自己三個(gè)問題：
第一、上市公司從事的，是不是一門好生意？
第二、上市公司能否不斷地創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值或者長(zhǎng)期價(jià)值？
第三、上市公司是否有良好的治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的管理層？
通過對(duì)這三個(gè)問題的不斷審視和追蹤，陳皓需要確認(rèn)，自己所選的成長(zhǎng)股，是否具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，是否存在較深的“護(hù)城河”，是否具有持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。
他也需要確認(rèn)，在前述因素均為正向回饋時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)是否有堅(jiān)定的意愿和強(qiáng)大的執(zhí)行力，來推動(dòng)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)。
“比如，你覺得這個(gè)公司每年增長(zhǎng)都是30%，你可能通過一些節(jié)點(diǎn)的驗(yàn)證、調(diào)研的驗(yàn)證來判斷30%是不是成立，它是低于預(yù)期還是超預(yù)期?！标愷┱f，“如果是超預(yù)期，它是一次性的？還是可持續(xù)的因素？從而再回到證券定價(jià)工作，你再調(diào)高或者調(diào)低它的目標(biāo)價(jià)，通過研究——投資調(diào)研——驗(yàn)證，形成一個(gè)投資的閉環(huán)，從而對(duì)我們的投資做出一個(gè)指導(dǎo)?！?/p>
而需要指出的是，即便是具備了成長(zhǎng)性、持續(xù)性的個(gè)股，能否納入陳皓的投資組合，還須要考慮性價(jià)比。
“我始終認(rèn)為，無論多么優(yōu)秀的投資標(biāo)的，都需要一個(gè)合理的定價(jià)去買入?！标愷┱f。
但陳皓所指的合理定價(jià)，并非市場(chǎng)波動(dòng)中的隨波逐流，而是基于他對(duì)個(gè)股成長(zhǎng)性、持續(xù)性等多種因素綜合研判后形成的估值。
“從我的角度來講，我永遠(yuǎn)都在尋找性價(jià)比更好的投資標(biāo)的。”陳皓概括道。
03
陳皓的均衡成長(zhǎng)中，均衡二字，內(nèi)涵豐富。
仔細(xì)觀察陳皓的過往持倉(cāng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，無論是行業(yè)配置，還是個(gè)股集中度上，他都盡可能地實(shí)現(xiàn)均衡分散。
仍以易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)基金為例，2021年年報(bào)顯示，它的行業(yè)配置中，前三大行業(yè)占比約43.21%，集中度位于主動(dòng)權(quán)益類基金后40%左右；而持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量達(dá)72只，數(shù)量位于主動(dòng)權(quán)益類基金前13%左右，持股分散度明現(xiàn)。
不僅如此，觀察其前十大重倉(cāng)股，持倉(cāng)占比為39.34%，位于主動(dòng)權(quán)益類基金后37%左右，重倉(cāng)股集中度較低。
以均衡分散的方式構(gòu)建投資組合，陳皓的目的也非常明確：既要分散行業(yè)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，也要保持組合的投資彈性。
“股票投資會(huì)面臨各種不確定性。投資和生活一樣，有各種各樣的黑天鵝，我們通過組合的管理，實(shí)際上是把不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上進(jìn)行釋放?！标愷┱f。
但分散風(fēng)險(xiǎn)，展現(xiàn)的，只是均衡成長(zhǎng)風(fēng)格的一個(gè)方面。
在另一個(gè)方面，陳皓的思路是：在A股偏好市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)的環(huán)境中，均衡的投資組合，可以更好地捕捉不同行業(yè)在不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)。
陳皓表示，在市場(chǎng)的快速風(fēng)格輪動(dòng)中，均衡配置的另一大優(yōu)勢(shì)在于，通過自下而上和自上而下的結(jié)合，不同行業(yè)里篩選出相對(duì)低估或成長(zhǎng)性較好的個(gè)股，所構(gòu)建的組合有可能在不同風(fēng)格盛行時(shí)，都有個(gè)股“冒尖”。
正因如此，過去9年的基金經(jīng)理生涯中，無論成長(zhǎng)風(fēng)格身處波峰，亦或波谷，陳皓都能堅(jiān)定不移地，堅(jiān)守自己的成長(zhǎng)。
也正是這兩方面的結(jié)合，勾勒出了陳皓執(zhí)掌基金的漂亮業(yè)績(jī)曲線：拉長(zhǎng)投資周期，投資者獲得穩(wěn)健絕對(duì)回報(bào)的概率很高。
數(shù)據(jù)能更直觀地體現(xiàn)這種效果。以易方達(dá)科翔、易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)兩只陳皓管理超過三年的偏股混合型基金為例，通過回測(cè)可以發(fā)現(xiàn)，自陳皓任職基金經(jīng)理以來，在市場(chǎng)3100點(diǎn)左右買入并持有三年，有極高的概率獲得正收益。
注：業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來自wind，截至2022/5/27，易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)、易方達(dá)科翔任職日期為2015/2/12、2014/5/10。僅作為基金業(yè)績(jī)的回測(cè)展示，不預(yù)示基金未來表現(xiàn)，亦不作為投資建議
換一個(gè)角度，以投資者追求的收益率高低去觀察，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，陳皓任職后，過去3100點(diǎn)位置買入并持有三年，兩只基金產(chǎn)品有6成左右概率，獲取超過50%的回報(bào)。
04
與陳皓的投資共舞，三年，或是一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間窗口。
于是，我們見到了正在發(fā)行的易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有期混合型證券投資基金，由陳皓執(zhí)掌。
對(duì)于此次新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的三年期，陳皓解釋道：我的投資風(fēng)格有些偏絕對(duì)收益，偏好把握性更大的品種和行業(yè)，而在現(xiàn)在指數(shù)點(diǎn)位上，很多東西還需要再去觀察，從投資的角度來說三年期會(huì)有更大把握。
他進(jìn)一步表示，站在目前時(shí)點(diǎn)眺望未來，如果只觀測(cè)一年，很多問題都看不太清楚，需要提防潛在的“黑天鵝”事件，但如果把時(shí)間拉長(zhǎng)至三年，則清晰度就很高了。
“在這個(gè)相對(duì)可預(yù)測(cè)的時(shí)間段里，如果市場(chǎng)情緒穩(wěn)定了，底部抬升并逐漸反轉(zhuǎn)，我們可以獲得一個(gè)相對(duì)低位建倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)；如果市場(chǎng)的憂慮未能緩解，劇烈波動(dòng)下可能會(huì)有一個(gè)半年到一年的快速出清，也會(huì)給我們提供一個(gè)非常好的低位建倉(cāng)機(jī)會(huì)?！标愷┱f。
陳皓坦承，基于上述兩種可能性，在沒有清晰的方向脈絡(luò)出現(xiàn)前，新基金成立后的一段時(shí)間內(nèi)，中性倉(cāng)位更有利于把握下一輪牛市的真正主線。
“下一輪牛市的主線，大概率出現(xiàn)在新的產(chǎn)業(yè)里面，主線的出現(xiàn)一定是在市場(chǎng)的底部，這也是為什么要留出一些倉(cāng)位來觀察下一輪市場(chǎng)的主角?！标愷┱f。
而從這個(gè)角度判斷，在當(dāng)下市場(chǎng)情緒、指數(shù)點(diǎn)位處于偏低的狀態(tài)、中長(zhǎng)期賺錢概率更高的背景下，三年持有期的鎖定，確實(shí)對(duì)于新基金產(chǎn)品的運(yùn)作，更為適宜。
事實(shí)上，對(duì)于未來，陳皓的信心很足。他認(rèn)為，放眼全球，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)廣袤的經(jīng)濟(jì)底蘊(yùn)在，產(chǎn)業(yè)升級(jí)浪潮的方略在，創(chuàng)新發(fā)展自發(fā)生張的活力在，權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期投資的底層邏輯也在。
“雖然通向未來的路上仍有不確定性，市場(chǎng)依舊會(huì)起伏漲落，但對(duì)未來充滿信心?！标愷┱f。