近些年國(guó)內(nèi)量化投資的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)是與基本面投資的結(jié)合更加緊密，也涌現(xiàn)了一批業(yè)績(jī)優(yōu)良的基本面量化投資團(tuán)隊(duì)。作為平臺(tái)型量化投資團(tuán)隊(duì)，基本面量化投資也是我們主要的投資方法之一。下面我想談?wù)勎覍?duì)基本面量化投資的理解。
基本面量化投資，有別于主要依賴統(tǒng)計(jì)和數(shù)據(jù)的量化投資，是一種深度結(jié)合基本面投資邏輯的量化投資方法。正如對(duì)價(jià)值投資的不同理解產(chǎn)生了不同風(fēng)格的價(jià)值投資，對(duì)基本面投資邏輯的不同理解或提煉也會(huì)產(chǎn)生不同的基本面量化模型?；久嫱顿Y邏輯的來(lái)源，通常包括著名投資大師的投資方法、學(xué)術(shù)界的研究成果、同行的交流、內(nèi)部投研人員對(duì)市場(chǎng)的觀察和分析等等。我們團(tuán)隊(duì)在投資研究時(shí)，不管是來(lái)自哪里的投資邏輯，都要從基本假設(shè)出發(fā)，通過(guò)縝密的邏輯論證和細(xì)致的統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)合歷史回溯的結(jié)果，判斷該投資邏輯是否長(zhǎng)期有效、可否獲取超額收益?；陂L(zhǎng)期有效的投資邏輯設(shè)計(jì)出的量化模型，樣本外表現(xiàn)往往更持續(xù)，而且，當(dāng)模型表現(xiàn)不好的時(shí)候，模型背后的投資邏輯可以幫助我們堅(jiān)守信念。
就像主動(dòng)投資的投資理念需要不斷進(jìn)化，基本面量化投資的投資邏輯也需要適應(yīng)市場(chǎng)的變化。例如，估值因子在A股已經(jīng)好幾年表現(xiàn)不佳了，雖然階段性地還會(huì)有一些表現(xiàn)，但跟2017年及之前相比已完全不同。2017年以來(lái)，隨著外資持續(xù)流入和國(guó)內(nèi)公募基金的發(fā)展，A股的機(jī)構(gòu)化程度持續(xù)提升，市場(chǎng)上存在的低估值公司往往背后隱含了投資者對(duì)公司未來(lái)前景的擔(dān)憂。對(duì)此，我們的做法是將質(zhì)量因子和成長(zhǎng)因子提高到比估值因子更重要的位置，我們的模型隱含的投資邏輯是：持續(xù)成長(zhǎng)的好公司，只要估值合理，就應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注；不要買入估值便宜但基本面一般的公司；而集齊高質(zhì)量、高成長(zhǎng)和低估值于一身的公司是可遇不可求的。
當(dāng)前的A股市場(chǎng)，對(duì)好公司、好業(yè)績(jī)的定價(jià)更加充分，雖然降低了價(jià)值投資方法的長(zhǎng)期收益空間，但只要先于市場(chǎng)大部分人發(fā)掘出好公司、好業(yè)績(jī)，就能很快得到市場(chǎng)的回報(bào)，這對(duì)投資人來(lái)說(shuō)無(wú)疑是幸福的。這樣的市場(chǎng)也為基本面量化投資提供了一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。在實(shí)際投資中，我們專注于利用數(shù)量化方法和信息技術(shù)，在海量的數(shù)據(jù)中尋找好公司、好業(yè)績(jī)的蛛絲馬跡。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這樣的做法是行之有效的。在未來(lái)的投資中，我們將持續(xù)挖掘長(zhǎng)期有效的投資邏輯，不斷精進(jìn)量化模型，力爭(zhēng)為基金持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。
易方達(dá)基金 杜才鳴
2022年7月
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