今年6月，中金所發(fā)布了《關(guān)于中證1000股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會征求意見的通知》，備受市場關(guān)注。一個(gè)月后，中證1000股指期貨和股指期權(quán)雙雙走上歷史舞臺，為中國衍生品市場開啟了新的篇章。
細(xì)數(shù)下來，中證1000股指期貨的誕生距離上一次股指期貨新標(biāo)的合約上市已七年有余。時(shí)至今日，多數(shù)投資者都較為認(rèn)可股指期貨、股指期權(quán)等衍生品對于提升中國金融市場的多元化和穩(wěn)定性的作用，但仍有一些對金融衍生品杠桿和空頭等特性的議論甚至質(zhì)疑。
在我看來，對金融衍生品的態(tài)度差異主要源于大家看待包含金融衍生品在內(nèi)的金融生態(tài)的視角不同，而不同的視角可能帶來截然不同的結(jié)論。
我們先以股指期貨為例來看看不同視角下金融衍生品的模樣。如果孤立地看期貨本身，持有期貨空頭理論上虧損無限，而杠桿還可以將負(fù)收益放大數(shù)倍。但如果投資者在持有期貨空頭的同時(shí)，還持有了同等市值的標(biāo)的指數(shù)，那他的投資組合將基本不會受到市場波動的影響。很多投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，與其持有的衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相差甚遠(yuǎn)，只有將組合或策略作為整體來考量，才能判斷其真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。類似的，單看賣出看漲期權(quán)的策略，會發(fā)現(xiàn)這是個(gè)當(dāng)期收益有限、未來可能虧損無上限的策略。但投資者如果同時(shí)持有與名義本金相當(dāng)?shù)臉?biāo)的資產(chǎn)，所構(gòu)成的備兌組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征將截然不同。可見，投資者持有衍生品的目的和策略多種多樣，單純地去看衍生品的持倉并不能準(zhǔn)確地推斷投資者的策略或投資組合的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
同樣地，在金融市場層面，我們對衍生品的作用和影響也應(yīng)該做全局和多維的考察，避免片面地看待金融衍生品的個(gè)別屬性或聚焦于某一類特定策略的影響。事實(shí)上，期貨等衍生品為不同風(fēng)險(xiǎn)管理和策略需求的投資者提供了有效工具，可以用于配合其他資產(chǎn)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)收益特征各異的策略或組合，豐富所處市場的金融生態(tài)，增強(qiáng)金融市場的多樣性和穩(wěn)定性，是金融市場持續(xù)健康發(fā)展所不可或缺的投資工具。
易方達(dá)基金 張湛
2022年9月
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