作為一名在成長(zhǎng)賽道長(zhǎng)期耕耘的投研人員，不滿(mǎn)十年的從業(yè)生涯里我已經(jīng)歷過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源、人工智能等產(chǎn)業(yè)的起起伏伏。扎根產(chǎn)業(yè)努力挖掘價(jià)值之余，我不免會(huì)在深夜思考新興產(chǎn)業(yè)起起落落背后的邏輯。
理解大產(chǎn)業(yè)由興到旺的需求彈性是成長(zhǎng)選手的必修課。當(dāng)智能手機(jī)開(kāi)始走向主流、當(dāng)電動(dòng)車(chē)滲透率快速提升、當(dāng)富有活力與競(jìng)爭(zhēng)力的一座座工廠(chǎng)拔地而起，在這些過(guò)程中，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)家精神被放大，新的技術(shù)、產(chǎn)品、平臺(tái)實(shí)現(xiàn)突破，大量工作機(jī)會(huì)被創(chuàng)造出來(lái)，巨大的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程隨之而來(lái)。
但是，人們常常對(duì)于短期的趨勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，對(duì)于長(zhǎng)期的趨勢(shì)過(guò)于悲觀。過(guò)度的資源涌入（資金、人力、土地等）同樣意味著潛在的產(chǎn)能過(guò)剩，繁榮之后也有可能是格局惡化、洗牌、出清、整合。但在這一過(guò)程中，最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)留存下來(lái)、競(jìng)爭(zhēng)格局得以?xún)?yōu)化，冬去春來(lái)，新的技術(shù)迭代與升級(jí)也可能隨之而來(lái)，從而開(kāi)啟新一輪周期。
因此，我們?cè)诓粩嗵嵘约簩?duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的敏感度和認(rèn)知水平的同時(shí)，也要客觀理解科技行業(yè)的周期屬性。從供給的維度出發(fā)，可以輔助我們觀察到一些周期底部與頂部的跡象。
大的投資機(jī)會(huì)經(jīng)常來(lái)自于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的非線(xiàn)性成長(zhǎng)對(duì)于投資共識(shí)的打破。我們做得好的時(shí)候，往往是基于對(duì)行業(yè)底層邏輯的深度認(rèn)知而適當(dāng)?shù)睾褪袌?chǎng)對(duì)抗；容易犯錯(cuò)的地方，往往是由于對(duì)常識(shí)的忽略以及對(duì)主要矛盾的錯(cuò)誤判斷。過(guò)度錨定單一要素?zé)o異于刻舟求劍，忽略成長(zhǎng)的周期性和非連續(xù)性、在一致樂(lè)觀或者悲觀時(shí)線(xiàn)性外推，犯錯(cuò)的概率就有可能加大。
路漫漫其修遠(yuǎn)兮，投資需要持續(xù)的反思、精進(jìn)、自我迭代，以對(duì)抗惰性和固化思維。我們希望盡可能把研究精力放在低滲透率往中滲透率發(fā)展過(guò)程中沒(méi)有過(guò)量供給的產(chǎn)業(yè)和優(yōu)秀企業(yè)，從非線(xiàn)性和周期性并存的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向中，尋找創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。
易方達(dá)基金 蔡榮成
2023年8月
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