近期，支持性政策組合聚焦于貨幣、房地產(chǎn)、資本市場等領(lǐng)域。國務(wù)院新聞辦公室于2024年9月24日舉行新聞發(fā)布會，會上公布了一系列宏觀政策，包括降息降準、降低存量房貸利率、創(chuàng)立結(jié)構(gòu)性貨幣政策等。其中，央行宣布降低存款準備金率0.5%、降低政策利率0.2%；降低存量房貸利率，平均調(diào)低0.5%；創(chuàng)設(shè)支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，創(chuàng)設(shè)5000億元證券、基金、保險公司互換便利，提升機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)3000億元股票回購增持專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。9月26日，政治局召開會議研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，強調(diào)要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，要努力提振資本市場，要幫助企業(yè)渡過難關(guān)，要守住兜牢民生底線。一系列組合拳出臺，有助于改善市場流動性，提振市場信心及風(fēng)險偏好。
在政策利好的催化下，A股出現(xiàn)大幅反彈。9月23日至9月27日，上證指數(shù)上漲12.81%，尾盤逼近3100點，兩市成交額連續(xù)三日突破萬億。臨近國慶假期最后一個交易日，上證指數(shù)收復(fù)3300點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、北證50指數(shù)創(chuàng)下歷史單日最大漲幅。其中，上證指數(shù)漲8.06%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲15.36%，科創(chuàng)50指數(shù)漲17.88%，北證50指數(shù)漲22.84%，市場成交額2.61萬億，創(chuàng)歷史成交記錄新高。
數(shù)據(jù)來源：Wind
回顧宏觀方面。近期貨幣政策集中發(fā)力，市場預(yù)期增量財政政策將更加積極，政策效果預(yù)計在四季度體現(xiàn)。另一方面，8月核心通脹呈現(xiàn)加速回落，考慮到就業(yè)的滯后影響，預(yù)計核心CPI仍有繼續(xù)下行壓力。9月高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)也開始走弱，PMI繼續(xù)回落并且低于榮枯線，三季度經(jīng)濟增速大概率會下臺階。海外方面，美聯(lián)儲降息50bp，人民幣匯率抬升明顯，但是，降息節(jié)奏仍有不確定性，地緣政治擾動支撐避險需求等因素，使美元指數(shù)多次觸及100附近反彈。地產(chǎn)方面，貨幣政策降準釋放1萬億資金，降息和存量房貸利率調(diào)降幅度超預(yù)期，有助于防止房地產(chǎn)出現(xiàn)進一步失速的風(fēng)險。根據(jù)央行測算，存量房貸調(diào)降預(yù)計每年釋放1500億資金，一定程度上有利于消費信心的改善。
回顧市場。A股方面，央行針對股市創(chuàng)新設(shè)立政策工具，反映了維穩(wěn)股市的意圖，證券基金保險互換便利能使許多機構(gòu)持有的流動性較差的資產(chǎn)，通過與央行置換獲得較高質(zhì)量、較高流動性的資產(chǎn)，預(yù)計將會大幅提升相關(guān)機構(gòu)資金獲取能力和股票增持能力，此外，專項再貸款支持上市公司回購和主要股東增持股票，上述因素對股市形成支撐。本輪924金融新政以及926政治局會議分別回應(yīng)了股市流動性問題和逆周期調(diào)節(jié)政策，有效扭轉(zhuǎn)了市場對宏觀數(shù)據(jù)加速下行、政策力度偏弱的悲觀預(yù)期。從百度搜索指數(shù)、券商開戶數(shù)量、銀證轉(zhuǎn)賬金額等指標能看到，本輪A股行情明顯激發(fā)了散戶的熱情，場外資金正在跑步進場。當(dāng)前正處于預(yù)期扭轉(zhuǎn)的階段，呈現(xiàn)為散戶為主的增量資金入場特征，行情為脈沖式上漲。復(fù)盤歷史經(jīng)驗，快牛之后市場可能進入一段緩沖期，未來仍有幾個考驗有待考察，包括上市公司三季報、財政增量政策實際落地、美國大選、12月經(jīng)濟工作會議等。我們認為在當(dāng)前背景下，可以順勢而為，同時內(nèi)心也保留一份清醒，注意市場大幅波動的風(fēng)險。港股方面，近期市場交投活躍，9月30日恒生指數(shù)交易金額達到5058億，與A股同步刷新歷史記錄。年初至今，恒生指數(shù)以35.50%的漲幅位居全球主要市場股指第一，從年內(nèi)低點反彈超過50%，突破過去幾年的下行趨勢。港股市場的良好表現(xiàn)受益于以下因素：香港貨幣政策跟隨美聯(lián)儲進入降息周期，對市場流動性與估值形成支撐；港股特色標的如大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)業(yè)績拐點；前期AH溢價位于高位，持有港股的股息收益與安全邊際更高。港股市場從估值、盈利以及比價角度受到投資者關(guān)注，充分受益于國內(nèi)經(jīng)濟的改善。
固收方面，9月政策出臺積極性大幅提高，政策力度超預(yù)期且多管齊下。后續(xù)需重點關(guān)注財政政策出臺情況及權(quán)益上漲的持續(xù)性，并密切關(guān)注理財產(chǎn)品與固收基金產(chǎn)品負債端與流動性的狀況。中短期看，債市總體呈現(xiàn)震蕩走勢，后續(xù)若出臺超預(yù)期的財政刺激政策，需關(guān)注邏輯反轉(zhuǎn)的可能。轉(zhuǎn)債方面，此前轉(zhuǎn)債下跌的主要原因在于股票市場彈性下降及對轉(zhuǎn)債定價信用能力存疑，隨著這兩個因素的逐漸消除，轉(zhuǎn)債市場將大概率迎來反彈。因此9月下旬的轉(zhuǎn)債上漲，更多是由于權(quán)益市場彈性的修復(fù)，轉(zhuǎn)債跟隨正股而修復(fù)估值。另一方面，隨著此次政治局會議精神的貫徹落地及國內(nèi)經(jīng)濟動能的逐步修復(fù)，后續(xù)轉(zhuǎn)債還可繼續(xù)期待信用定價修復(fù)部分的上修空間。
商品方面，“9.24”國新辦新聞發(fā)布會系統(tǒng)介紹了金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)舉措，人民銀行宣布多項支持政策，商品市場上漲明顯。特別是有色工業(yè)品和黑色鏈等順周期品種，在國內(nèi)需求迎來好轉(zhuǎn)的強預(yù)期刺激下得到快速修復(fù)，現(xiàn)貨及期貨價格也迎來企穩(wěn)反彈，定價邏輯上，后續(xù)有望從現(xiàn)實交易切換至預(yù)期交易。
近期市場受政策超預(yù)期影響迅速反彈，波動加劇。面對復(fù)雜的市場環(huán)境與各類專業(yè)產(chǎn)品，投資顧問將是幫助客戶取得合理收益并防范風(fēng)險的有力助手。
來源：易方達投顧
