應(yīng)對“不確定性”或者強(qiáng)調(diào)“確定性”是不少投資人構(gòu)建投資流程和組合的重要依據(jù)。以往，我認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)”是對“不確定性”的衡量，“黑天鵝”只是“風(fēng)險(xiǎn)”的一種。但真正的涵義是這樣嗎？
最近有幸閱讀到《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤》（Frank Knight，1921），發(fā)現(xiàn)早在100年前奈特已經(jīng)對“風(fēng)險(xiǎn)”和“不確定性”做出了差異化定義：前者可以計(jì)算概率，后者則無法量化。一個世紀(jì)后的今天，當(dāng)我們面對地緣沖突、技術(shù)革命等諸多變量交織的投資環(huán)境時，這一區(qū)分顯得尤為重要。
《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤》中對“風(fēng)險(xiǎn)”和“不確定性”的定義：
奈特認(rèn)為，“不確定性”是無法用概率分布描述的真正未知。
這意味著，一般思維或者模型能夠應(yīng)對可測概率的“風(fēng)險(xiǎn)”。但對于無法精確預(yù)測的世界，傳統(tǒng)的均值方差優(yōu)化模型往往失效。正如《極端不確定性》一書所揭示的，我們需要更穩(wěn)健的決策框架（如下表），書中所展示的決策框架，為我們投資過程提供了很好的參照和啟發(fā)。
適應(yīng)極端不確定性的決策方法
在實(shí)踐中，如果采用“穩(wěn)健滿意”原則替代“最優(yōu)化”追求，這就意味著：
第一，構(gòu)建能夠適應(yīng)多種情景的韌性組合，而非押注單一預(yù)測；
第二，重視下行保護(hù)勝過上行捕獲，確保在極端情況下的生存能力；
第三，保持策略的靈活性和適應(yīng)性，隨環(huán)境變化動態(tài)調(diào)整。
更重要的是，要在不確定性中尋找相對確定的錨點(diǎn)。優(yōu)秀管理人的長期價(jià)值創(chuàng)造能力、分散化的風(fēng)險(xiǎn)緩釋效應(yīng)等這些跨越周期的要素，構(gòu)成了我們決策的基石。正如航海者依靠北極星導(dǎo)航，這些確定性要素指引著我們穿越市場的迷霧。
FOF基金多元化、分散化配置的特性，在一定程度上契合了應(yīng)對極端不確定性的需求，我們所需要的是在這些方面做得更加精進(jìn)。
投資既是尋找確定性的過程，更是不斷提升應(yīng)對不確定性能力的修煉。清楚“未知的未知（unknown unknowns）”的存在，保持敬畏和謙卑。
易方達(dá)基金 胡云峰
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