在A股市場，有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象：在一年的大多數(shù)時(shí)間里，股價(jià)和當(dāng)期的基本面業(yè)績呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這體現(xiàn)了股價(jià)是股票“內(nèi)在價(jià)值”的有效反應(yīng)；然而，這一現(xiàn)象在11月并不顯著，甚至在某些年份體現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。表面上看，這似乎很容易解釋：隨著三季報(bào)在10月份披露完畢，從11月開始，A股進(jìn)入了長達(dá)4到5個(gè)月的業(yè)績真空期，這個(gè)階段，市場上的其他因素對股價(jià)有更大的影響作用也就不足為奇。然而，仔細(xì)想來，如果這個(gè)規(guī)律是長期存在的，并且市場發(fā)現(xiàn)了這個(gè)并不難察覺的規(guī)律，投資者理應(yīng)在11月把所謂的“基本面因子”反著用，也就是買入業(yè)績更差的股票，賣出業(yè)績更好的股票，從而使得該策略失效。顯然，直到去年為止，市場并非如此。那么，今年11月日歷效應(yīng)還會不會繼續(xù)存在？為什么不能階段性的把因子“反著用”呢？
我們經(jīng)常提到，量化投資是“大數(shù)定律”的忠實(shí)擁躉，而量化因子更是在數(shù)以萬計(jì)甚至數(shù)以億計(jì)的數(shù)據(jù)中尋找的規(guī)律，這些規(guī)律往往有一些假設(shè)，我們正是理解了這些假設(shè)，才相信這些規(guī)律在未來還可以重現(xiàn)。然而，這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律需要滿足一定的“顯著性”，這也正是量化投資者是否使用這個(gè)規(guī)律遵循的守則。對于市場的一些現(xiàn)象，我們依然會去思考，這個(gè)現(xiàn)象是否有底層的經(jīng)濟(jì)邏輯？這個(gè)規(guī)律的樣本數(shù)量怎樣？這個(gè)規(guī)律顯著性足以讓我納入模型嗎？相信琢磨清楚這些問題后，每位量化投資者都有自己的答案。
量化投資不是簡單的規(guī)律重復(fù)，也不是復(fù)雜的推理機(jī)器。我更相信量化投資模型是建模者對市場認(rèn)知的表達(dá)。我們時(shí)刻對市場保持敬畏，大膽假設(shè)，小心求證，隨時(shí)做好模型可能失效需要迭代的準(zhǔn)備，這才是量化投資的魅力。
易方達(dá)基金 殷明
2025年11月4日
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