進(jìn)入2026年2月，我們對A股的整體判斷更偏積極：在基本面溫和修復(fù)與政策托底的共同作用下，市場大概率延續(xù)“震蕩中抬升”的運(yùn)行狀態(tài)。年初以來資金情緒明顯回暖，風(fēng)險偏好較去年同期有所修復(fù)，指數(shù)運(yùn)行更趨穩(wěn)健，市場賺錢效應(yīng)回升并帶動增量資金持續(xù)關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)。從估值與盈利匹配的角度看，在經(jīng)歷前期調(diào)整與結(jié)構(gòu)出清后，A股整體估值處于相對可接受區(qū)間，為行情進(jìn)一步向上提供了必要的安全邊際；與此同時，投資者的定價框架也在從單純的流動性驅(qū)動，逐步回到對業(yè)績確定性與景氣持續(xù)性的再評估，這意味著本輪上行更可能以“穩(wěn)健抬升、結(jié)構(gòu)領(lǐng)跑”的方式展開。
結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為“成長與順周期均有機(jī)會”的特征將更為清晰。成長端，AI仍是最重要的產(chǎn)業(yè)主線，其核心邏輯在于技術(shù)迭代帶來的應(yīng)用擴(kuò)散與產(chǎn)業(yè)資本開支的持續(xù)投入，相關(guān)領(lǐng)域仍具備較強(qiáng)的景氣韌性與中長期成長空間。但需要強(qiáng)調(diào)的是，隨著行情持續(xù)演繹，AI內(nèi)部的分化大概率加速，市場將更關(guān)注訂單兌現(xiàn)、盈利質(zhì)量與競爭壁壘，交易重心可能從“主題擴(kuò)散”逐步轉(zhuǎn)向“業(yè)績驗(yàn)證”。因此，我們更傾向于把握具備真實(shí)商業(yè)化路徑、成本優(yōu)勢或技術(shù)領(lǐng)先的細(xì)分方向，同時對缺乏基本面支撐、估值透支較多的高波動標(biāo)的保持審慎。
順周期端，消費(fèi)復(fù)蘇的邊際改善正在增強(qiáng)，修復(fù)路徑從“政策托底”逐步走向“內(nèi)生回暖”。我們觀察到，服務(wù)消費(fèi)與部分可選消費(fèi)的景氣回升更為明顯，疊加就業(yè)與收入預(yù)期的逐步修復(fù)，消費(fèi)有望從結(jié)構(gòu)性回暖向更廣譜的復(fù)蘇演進(jìn)。地產(chǎn)方面，行業(yè)仍處調(diào)整末期，但“磨底企穩(wěn)”的特征正在增多：在供給端收縮與政策端穩(wěn)定預(yù)期的共同作用下，部分核心城市的成交與價格表現(xiàn)趨于平穩(wěn)，這對居民資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)期與消費(fèi)信心都有重要意義。一旦地產(chǎn)鏈條的預(yù)期進(jìn)一步穩(wěn)定，家電、家居、建材、裝修以及與居住相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)都可能迎來更清晰的需求改善，從而為順周期資產(chǎn)提供更好的估值修復(fù)窗口。
總體而言，我們將當(dāng)前市場理解為“震蕩蓄勢、穩(wěn)中有進(jìn)”的階段：系統(tǒng)性風(fēng)險相對可控，結(jié)構(gòu)性機(jī)會更為突出。組合應(yīng)對上，我們會繼續(xù)堅持在成長與順周期之間進(jìn)行動態(tài)平衡：一方面圍繞AI等長期產(chǎn)業(yè)趨勢，優(yōu)先配置能夠兌現(xiàn)業(yè)績、商業(yè)模式清晰、競爭格局向好的優(yōu)質(zhì)公司；另一方面，順應(yīng)消費(fèi)修復(fù)與地產(chǎn)企穩(wěn)帶來的預(yù)期改善，逐步提高對經(jīng)營觸底回升、具備安全邊際的順周期資產(chǎn)關(guān)注度，并通過行業(yè)分散與倉位管理控制組合波動，力爭在穩(wěn)健上行的市場環(huán)境中獲取更可持續(xù)的回報。
易方達(dá)基金 包正鈺
2026年2月9日
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