2025年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖順利實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo)，但增速逐季回落，下半年以來(lái)增長(zhǎng)面臨一定壓力，2026年前2個(gè)月亦未見(jiàn)明顯起色。具體看，內(nèi)需不足的情況仍未見(jiàn)明顯改觀，地產(chǎn)下行、盈利偏弱的環(huán)境對(duì)投資需求持續(xù)帶來(lái)壓制，而收入端未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)需求亦受限，外需雖有韌性但難以扭轉(zhuǎn)基本面走勢(shì)。海外方面，雖面臨地緣沖突、“關(guān)稅”政策的影響，但相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以及由此帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)下，全球增長(zhǎng)處于不溫不火狀態(tài)。
往后看，政策繼續(xù)靠前發(fā)力，疊加外需和成本優(yōu)勢(shì)支撐下出口有望維持韌性，基本面短期有望迎來(lái)適度修復(fù)，但內(nèi)生需求不足局面沒(méi)有明顯改善的情況下，基本面向上的彈性有限，而且后續(xù)恐仍有下行壓力。價(jià)格方面，按照目前的反內(nèi)卷力度，能夠使得產(chǎn)能增速小幅下滑，產(chǎn)能利用率水平略有好轉(zhuǎn)，疊加輸入性通脹的帶動(dòng)，PPI同比全年平均有望回到0%附近。核心CPI一季度隨著準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力有所提振，但后續(xù)預(yù)計(jì)仍面臨回落壓力。整體來(lái)看，維持“實(shí)際增速低位持穩(wěn) + 名義增速適度修復(fù)”的判斷。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注需求端政策接續(xù)情況以及對(duì)基本面的影響。
從債券資產(chǎn)角度看，上半年基本面適度修復(fù)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)債市仍缺少明顯機(jī)會(huì)，但名義增速向上彈性有限、貨幣政策維持呵護(hù)態(tài)度、且后續(xù)基本面恐仍面臨壓力的情況下，亦無(wú)需過(guò)度悲觀。寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，票息和杠桿收益確定性仍高。久期方面，基本面一致預(yù)期形成前，窄幅波動(dòng)局面難改，如遇點(diǎn)位及市場(chǎng)情緒共振，可適度逆勢(shì)操作。
易方達(dá)基金 王成
2026年2月27日
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