年初以來整體宏觀環(huán)境仍然延續(xù)了去年的基調，經濟總體需求偏弱，流動性寬松，風險偏好回升。和去年不同的是，權益市場缺乏明確的行業(yè)景氣趨勢驅動，表現出快速的行業(yè)和風格輪動，包括一些價值類風格也出現了一定程度的上漲，風格的分化并不如去年劇烈。最近幾個季度，權益市場的波動率明顯下降，甚至在一些事件性沖擊的時候也展現出極強的韌性，盡管我們認為中長期經濟預期的回落，投資沖動的下降會帶來權益市場風險收益比的系統(tǒng)性抬升，但是短期來看，機構的行為強化了這一趨勢。對于多數機構而言，都有一個相對明確的風險收益定位以及在這個定位之下的資產配置比例。權益市場在上漲的環(huán)境下波動率還出現了降低，在配置層面會引起不同類型機構權益市場倉位的系統(tǒng)性抬升。這一行為一方面會進一步抑制市場的波動率，但是另一方面也可能造成市場釋放風險的方式發(fā)生變化。對于一個同樣幅度的市場調整，在低波動率環(huán)境下由于倉位更高，可能會更早的觸及由低到高的風險投資者的風控要求，從而使得調整幅度變大的同時也會變得更快。事實上，我們在發(fā)達國家慢牛的過程中也會定期性的看到市場的快速回撤和修復。這種環(huán)境盡管會提高組合的長期風險收益比，但是也使得過程中組合的風險和回撤控制變得更加困難，我們也需要進一步摸索適應這種環(huán)境的風險管理措施。
易方達基金 林虎
2026年3月11日
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