在二級市場中，成長股憑借高增速、高彈性經常成為投資者關注的焦點，但成長股的投資也經常遇到陷阱，有時會面臨業(yè)績和估值雙殺，給投資者帶來慘痛的損失。在成長股投資中引入周期思維，可能能夠幫助我們更好地把握投資節(jié)奏，畢竟萬物都脫離不了周期的作用，任何一個產業(yè)的發(fā)展都嵌套了多重周期的影響。
我們最熟悉的產業(yè)周期框架將產業(yè)按照縱向發(fā)展的過程分為導入期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。成長股投資主要聚焦在前面兩個時期，導入期產業(yè)滲透率極低，技術不成熟、需求模糊，企業(yè)多處于燒錢研發(fā)階段，投資的確定性低，在二級市場上更多被流動性和故事驅動，經常呈現脈沖型走勢，較難把握；而成長期是成長股的黃金窗口，滲透率快速突破臨界點，需求爆發(fā)式增長，企業(yè)營收和利潤同步放量，估值與業(yè)績雙擊。但是在美好的成長預期下，經常會暗藏風險。在應對風險的時候，人們往往對增長降速特別敏感，卻容易忽略技術發(fā)展的周期。
技術突破往往是成長行業(yè)的原動力，當技術帶來的產品效果和成本能夠匹配消費者需求時，就能迎來行業(yè)的爆發(fā)。在行業(yè)爆發(fā)的過程中，更多社會資源的涌入、技術的持續(xù)迭代，都會不斷催化滲透率提升。但是技術的進步并不是線性的，在早期的關鍵突破之后，后續(xù)的迭代速度和幅度可能會逐漸降低，一旦技術進步的速度慢于技術擴散的速度，格局惡化的風險就會迅速上升。此時，行業(yè)的增長依然迅速，滲透率也遠遠沒有到頂，但是企業(yè)可能出現盈利的崩塌。當然，技術進步和技術擴散的關系并不是不可逆的，某些行業(yè)在經歷了格局惡化之后，技術可能再次迎來突破，頭部企業(yè)重新占據優(yōu)勢，迎來新一輪成長。
此外，過去我們投資成長股，主要關注的是產業(yè)本身，但在當前全球政治經濟周期變動下，產業(yè)所承載的有時候已經超出了產業(yè)本身，很多額外因素需要被考慮。當前我們身處百年未有之大變局，部分國家因為過度金融化，導致產業(yè)空心、分配失衡、債務高企，大國之間的平衡正在被打破。顛覆性的科技越來越成為大國角力的重心，這些技術對一國命運的影響達到了空前的水平。這一方面意味著會有大量國家資源投入，將原本需要的產業(yè)周期迅速縮短；另一方面，這些技術的成敗所造成的社會影響也是巨大的。更為重要的是，當一種技術能夠迅速提升生產力的時候，生產關系將會被重塑以匹配新的生產力，而這種新的生產關系的建立又與當前全球政治經濟的大周期深深嵌套在一起，帶來極大的不確定性。
我們身處這樣的時代，將有更多機會領略成長股投資的魅力，但同時在這樣一個大小周期循環(huán)嵌套的復雜體系中，風險也是時刻存在的。因此，需要我們在研究產業(yè)之外，更深刻地去體會周期因素，把握好投資的節(jié)奏。
易方達基金 張琦
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