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對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
展望2026年，歐洲已經(jīng)開(kāi)啟了降息和財(cái)政刺激周期，美國(guó)利率也有下降預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇是大概率事件。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)企穩(wěn)，各行各業(yè)反內(nèi)卷舉措頻出。隨著大部分上、中游的重資產(chǎn)行業(yè)資本開(kāi)支經(jīng)歷多年低迷后，預(yù)計(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的中上游行業(yè)，盈利將率先復(fù)蘇，有色、化工是其中的代表。
在各種不利和有利因素下，行業(yè)的投資脈絡(luò)相對(duì)清晰，雖然個(gè)股基本面不一定快速跟上，當(dāng)前市場(chǎng)處在情緒和基本面交織的朦朧期，邏輯敘事占主導(dǎo)位置。我們認(rèn)為后面制造業(yè)投資機(jī)會(huì)分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股和成長(zhǎng)性好的子領(lǐng)域仍有很強(qiáng)投資價(jià)值。
本基金配置較多的電子、通信、電網(wǎng)、新能源、有色、化工在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然短期跟隨行業(yè)經(jīng)歷挑戰(zhàn)，但這些公司的成長(zhǎng)邏輯仍然比較穩(wěn)固。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年滬深300全年上漲17.66%。同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)上漲40.40%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性體現(xiàn)，市場(chǎng)信心整體穩(wěn)定。
制造板塊在全年表現(xiàn)分化，人工智能先抑后揚(yáng)，成為全年最亮眼的板塊，細(xì)分領(lǐng)域中光通信、PCB（印制電路板）、液冷、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體設(shè)備等眾多領(lǐng)域都有不錯(cuò)表現(xiàn)。汽車、家電、手機(jī)等大類行業(yè)，受需求不振影響，全年表現(xiàn)乏力。國(guó)防軍工全年波動(dòng)較大，階段性受軍貿(mào)、商業(yè)航天等不同事件催化。
以新能源為例，板塊全年分化嚴(yán)重，儲(chǔ)能相關(guān)方向表現(xiàn)較好，但乘用車產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)承壓。電子和通信受人工智能發(fā)展的強(qiáng)力拉動(dòng)，整體強(qiáng)勢(shì)，隨著大模型的發(fā)展，超大規(guī)模訓(xùn)練、更長(zhǎng)上下文推理，對(duì)光通信和存儲(chǔ)提出了更高的要求。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年四季度滬深300指數(shù)下跌0.23%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)下跌0.73%，市場(chǎng)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
制造板塊在四季度分化，一方面算力、航天產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼，但波動(dòng)較大，部分公司的股價(jià)仍以預(yù)期和情緒驅(qū)動(dòng)為主，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)路徑不清晰；另一方面出口相關(guān)標(biāo)的受人民幣升值影響，表現(xiàn)承壓。往后看，全球經(jīng)濟(jì)除了人工智能和受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的商品外，缺乏明顯的亮點(diǎn)；供給端良好的品種如有色金屬，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依舊。在各種不利和有利因素下，我們認(rèn)為后面制造業(yè)投資機(jī)會(huì)分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股和成長(zhǎng)性好的子領(lǐng)域仍有很強(qiáng)的投資價(jià)值。
本基金配置較多的電子、通信、電新、有色在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然短期跟隨行業(yè)經(jīng)受挑戰(zhàn)，但這些公司的成長(zhǎng)邏輯仍然比較穩(wěn)固。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年三季度滬深300指數(shù)上漲17.90%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)上漲30.01%。通信、鋰電在內(nèi)的龍頭公司整體表現(xiàn)較好。
制造板塊在三季度分化，一方面算力、端側(cè)和人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼，但波動(dòng)較大，相關(guān)公司的股價(jià)仍以預(yù)期和情緒驅(qū)動(dòng)為主，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)路徑不清晰；另一方面出口相關(guān)標(biāo)的受貿(mào)易戰(zhàn)影響，前期跌幅較大，但經(jīng)營(yíng)韌性體現(xiàn)后，股價(jià)反彈明顯。往后看，全球經(jīng)濟(jì)除了人工智能外，缺乏明顯的亮點(diǎn)，與此同時(shí)供給端良好的品種如有色金屬，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依舊。在各種不利和有利因素下，我們認(rèn)為后面制造業(yè)投資機(jī)會(huì)分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股和成長(zhǎng)性好的子領(lǐng)域仍有很強(qiáng)投資價(jià)值。
本基金配置較多的電子、通信、儲(chǔ)能、有色在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然短期跟隨行業(yè)經(jīng)受挑戰(zhàn)，但這些公司的成長(zhǎng)邏輯仍然比較穩(wěn)固。
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
展望2025年下半年，全球利率環(huán)境趨于寬松，有利于改善制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。部分制造領(lǐng)域持續(xù)供需不平衡，期待“反內(nèi)卷”政策可以產(chǎn)生效果。此外，貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)多點(diǎn)擴(kuò)散的趨勢(shì)，也需要規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
看全球需求端，海外部分地區(qū)比如美歐需求仍在弱復(fù)蘇狀態(tài)，國(guó)內(nèi)有經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期，與此同時(shí)供給端格局良好的品種如有色金屬，價(jià)格依舊強(qiáng)勢(shì)。在各種不利和有利因素下，我們認(rèn)為后面制造業(yè)投資機(jī)會(huì)分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股和成長(zhǎng)性好的子領(lǐng)域仍有很強(qiáng)的投資價(jià)值。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年上半年滬深300指數(shù)上漲0.03%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)上漲8.78%。小市值公司整體表現(xiàn)較好。
制造業(yè)板塊在上半年分化，一方面算力、國(guó)內(nèi)端側(cè)和人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼但波動(dòng)較大，海外算力產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到業(yè)績(jī)穩(wěn)定抬升階段，但部分公司的股價(jià)仍以預(yù)期和情緒驅(qū)動(dòng)為主，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)路徑不清晰；另一方面出口相關(guān)標(biāo)的受貿(mào)易戰(zhàn)影響，前期跌幅較大，后續(xù)隨著談判進(jìn)程推進(jìn)而緩慢回升。
本基金配置較多的電子、通信、儲(chǔ)能、家電、有色行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然短期跟隨行業(yè)經(jīng)受挑戰(zhàn)，但這些公司的成長(zhǎng)邏輯仍然比較穩(wěn)固。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年二季度滬深300指數(shù)上漲1.25%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)上漲5.80%。小市值公司整體表現(xiàn)較好。
制造板塊在二季度分化，一方面出口相關(guān)標(biāo)的受貿(mào)易戰(zhàn)影響，前期跌幅較大，后續(xù)隨著談判進(jìn)程，有所回升；另一方面海外的算力需求持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)以蘋果為代表的消費(fèi)電子需求創(chuàng)新穩(wěn)步向上。往后看，海外有些地區(qū)比如歐洲需求仍較弱，但國(guó)內(nèi)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，與此同時(shí)供給端良好的品種如有色金屬，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依舊。在各種不利和有利因素下，我們認(rèn)為后面制造業(yè)投資機(jī)會(huì)分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股和成長(zhǎng)性好的子領(lǐng)域仍有很強(qiáng)投資價(jià)值。
本基金配置較多的算力、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、家電、有色在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然短期跟隨行業(yè)經(jīng)受挑戰(zhàn)，但這些公司的成長(zhǎng)邏輯仍然比較穩(wěn)固。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年一季度滬深300指數(shù)下跌1.21%，同期創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)上漲2.82%。盡管指數(shù)表現(xiàn)有所差異，但市場(chǎng)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。
制造板塊在一季度表現(xiàn)分化，一方面國(guó)內(nèi)算力、國(guó)內(nèi)端側(cè)和人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出，但波動(dòng)較大，相關(guān)公司的股價(jià)仍以預(yù)期和情緒驅(qū)動(dòng)為主，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)路徑不清晰；一方面順周期方向品種經(jīng)營(yíng)有向好跡象，但是不同板塊差異化明顯，工程機(jī)械相較其他順周期板塊更強(qiáng)。往后看，海外有些地區(qū)比如歐洲需求仍弱，但國(guó)內(nèi)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，與此同時(shí)供給端良好的品種如有色金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依舊。在各種不利和有利因素下，我們認(rèn)為后面制造業(yè)投資機(jī)會(huì)仍有分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股和成長(zhǎng)性好的子領(lǐng)域仍有很強(qiáng)投資價(jià)值。
本基金配置較多的電網(wǎng)、儲(chǔ)能、家電、電子、有色在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然短期跟隨行業(yè)經(jīng)受挑戰(zhàn)，但這些公司的成長(zhǎng)邏輯仍然比較穩(wěn)固。