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對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
展望未來，進入2026年，全球央行降息逐步進入尾聲，政府部門進一步增加支出，財政擴張將更為顯性，而貨幣政策將轉為配合與支持。國內“十五五”迎來開局之年，經(jīng)濟有望在2025年復蘇的基礎上進一步鞏固，經(jīng)濟內生動能的修復逐漸明顯，市場有望從流動性驅動轉向盈利驅動。
資產(chǎn)配置層面，地緣政治的不確定性依然存在，黃金作為對沖信用貨幣貶值與地緣風險的工具，配置邏輯依然堅實，但需警惕交易擁擠帶來的階段性回調。全球主要風險資產(chǎn)在經(jīng)歷了流動性寬松帶來的上行后，當前估值位置大多處于中高水平，在賠率不足情況下各類資產(chǎn)的配置調整更需謹慎，組合層面需要從追求勝率和彈性的投資范式轉向適度均衡、兼顧賠率，增加不同市場環(huán)境下的應對能力。
配置結構方面，科技和周期兩個方向是中長期看好方向，但隨著去年以來的大幅上漲及市場共識度的提升，賠率均有所弱化，需要提防波動風險，組合在配置的基礎上會增加對于風險預算的考量，以相對逆向的方式進行投資，逢低布局高勝率資產(chǎn)賠率改善機會。此外，在估值普遍不低的環(huán)境中，高賠率資產(chǎn)較為稀缺，我們會積極關注當前估值較低的順周期板塊的投資機會，考慮適度埋伏，耐心等待勝率回升。
在全球政治、經(jīng)濟、金融秩序重構過程中，我們也會增加對大類資產(chǎn)間相關性變化的研究，希望利用低相關性構建更加穩(wěn)健的投資組合。組合將繼續(xù)保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現(xiàn)在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位低風險的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上為投資者獲得穩(wěn)定的投資回報，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年，美聯(lián)儲降息周期帶來全球流動性邊際改善，但美國經(jīng)濟的超預期韌性與再通脹隱憂使得利率中樞下行緩慢，疊加地緣政治博弈加劇及貿(mào)易保護主義抬頭，外部環(huán)境依舊復雜多變。國內方面，政策重心從“防風險”轉向“促發(fā)展”，中央財政加杠桿有效對沖了外需波動與地產(chǎn)磨底的壓力。新舊動能轉換加速，盡管房地產(chǎn)仍處于去庫存的企穩(wěn)階段，但“新質生產(chǎn)力”相關產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，疊加消費市場的結構性回暖，為經(jīng)濟提供了強有力的內生支撐。資產(chǎn)價格方面，權益市場全年呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，全年來看，上證綜指收漲18.4%，深證成指收漲29.9%。結構方面，創(chuàng)業(yè)板和中小盤表現(xiàn)相對占優(yōu)；行業(yè)方面，有色金屬、通信、電子等行業(yè)表現(xiàn)居前，而食品飲料、煤炭、美容護理等行業(yè)表現(xiàn)靠后。債券市場方面，呈現(xiàn)典型的震蕩市，10年期國債在1.6%-1.9%的狹窄區(qū)間反復震蕩。全球大類資產(chǎn)方面，美股受AI浪潮與軟著陸預期支撐維持高位震蕩，標普500指數(shù)收漲16.4%，歐日等發(fā)達市場也全面收漲；商品方面，黃金在地緣避險與信用貨幣重估的雙重邏輯下續(xù)創(chuàng)歷史新高，COMEX黃金期貨漲幅超過55%，大宗商品則隨全球需求分化表現(xiàn)出明顯的品種差異；美債方面，受美聯(lián)儲降息影響，美債收益率整體重心下移，但過程一波三折，全區(qū)間來看，2年期美債收益率下行78bp，10年期美債收益率下行40bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產(chǎn)的風險補償進行配置調整。年初組合略超配權益資產(chǎn)，3月從避險角度考量小幅降低倉位，后續(xù)隨著市場大幅調整，股權風險溢價明顯提升，組合逐步將權益資產(chǎn)恢復至超配。之后到四季度，市場從快速上行轉為震蕩調整，權益資產(chǎn)勝率仍在，但賠率有所下降，且內部結構分化明顯，組合降低風險資產(chǎn)倉位并調整配置結構以應對市場變化。地域配置方面，組合整體配置在A股和港股資產(chǎn)上，少量配置美股和歐股。
結構配置層面，在弱復蘇及產(chǎn)業(yè)機會增多的環(huán)境下，組合策略配置結構更加均衡，降低超配的紅利、價值策略占比，增加低配的小盤、成長策略占比。行業(yè)層面表現(xiàn)為小幅降低消費、制造板塊，增加周期、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優(yōu)選個股挖掘能力和組合管理能力較強的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。
債券方面，年初利率下行至歷史低位，組合逐步降低中長債基金占比，增加短債和貨幣基金占比。二季度經(jīng)濟環(huán)境維持弱復蘇狀態(tài)，利率較年初明顯上行，組合小幅增加交易更為靈活的中長債基金比例，之后隨著利率下行，逐步轉為短債和貨幣基金。轉債方面，組合基于絕對價格和溢價率的調整進行了區(qū)間波段交易。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國的利差仍處于高位，組合進一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態(tài)收益率水平。
另類策略方面，組合持續(xù)關注黃金資產(chǎn)在不確定性環(huán)境中的配置價值，在4月初受流動性沖擊調整過程中，組合進一步提升黃金資產(chǎn)配置比例，之后維持中性偏高配置，回顧期間內基于市場情緒進行小幅逆向操作。其他資產(chǎn)方面，在全球貨幣財政雙寬松及我國反內卷環(huán)境下，組合持續(xù)關注價格仍處低位的商品資產(chǎn)投資機會，在底部小幅加倉相關商品資產(chǎn)。其他策略方面，組合波段參與了優(yōu)質REITs資產(chǎn)的投資。
報告期內基金投資運作分析
2025年四季度，中美貿(mào)易摩擦再起波瀾，但對市場的影響有限，海外美聯(lián)儲降息預期反復搖擺，TGA賬戶抽水導致美元流動性偏緊，而隨著聯(lián)儲官員鴿派表述及12月降息后，全球流動性的短期壓力緩解，海外股票資產(chǎn)普遍收漲，其中韓國、日本股市漲幅超過10%，標普500收漲2.35%，美債短端利率跟隨降息收益率有所下行，2年期美債利率下行13bp，而期限利差明顯走闊，10年期美債利率上行2bp。國內方面，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議落下帷幕，政策指引愈發(fā)明晰，股市經(jīng)過前期快速上漲后進入震蕩盤整。全區(qū)間來看，上證綜指收漲2.22%，深證成指小幅收跌0.01%；結構方面，有色金屬、石油石化、通信等行業(yè)表現(xiàn)較好，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、美容護理等行業(yè)表現(xiàn)較差。債券市場方面，央行重啟國債買賣，債市弱勢震蕩，1年期國債下行3bp，10年期國債下行1bp。匯率方面，受弱美元與年末結匯需求共振影響，人民幣加速升值，年底匯率升破7.0關口。商品方面，貴金屬漲幅明顯，COMEX黃金收漲10.80%，COMEX白銀收漲50.22%，金銀比快速下行，原油價格延續(xù)震蕩下行，布倫特原油收跌5.36%。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產(chǎn)的風險補償進行配置調整。經(jīng)過前期的快速上行后市場轉為震蕩調整，權益資產(chǎn)勝率仍在，但賠率有所下降，且內部結構分化明顯，組合降低風險資產(chǎn)倉位并調整配置結構以應對市場變化，組合整體彈性有所下降。地域配置方面，關注到港股本輪調整時間早于A股，調整幅度大于A股，投資性價比有所回升，因此在市場調整過程中小幅增加港股相關資產(chǎn)。
結構配置層面，科技仍是中長期看好方向，但賠率有所弱化，需要提防波動風險，組合在配置的基礎上增加對于風險預算的考量，以相對逆向的方式進行投資，四季度減倉部分高位成長類資產(chǎn)。在市場震蕩調整過程中，組合也在積極尋找當前處于估值、景氣、擁擠度低位，且后續(xù)存在盈利改善的方向，主要集中在中上游領域盈利底部回升、具有一定漲價空間的板塊，為明年投資進行布局。
債券方面，基本面勝率仍在，但利率對經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應有所鈍化，且受債基贖回擔憂等問題影響市場情緒偏弱，考慮到債券資產(chǎn)預期收益不足，組合在債券基金方面轉向風險防御，主要是降低二級債基和中長期純債基金比例，增加貨幣基金比例。海外債券方面，美聯(lián)儲轉入降息周期，美中利差保持在相對高位，組合逐步提升美元債基金配置比例。
另類策略方面，當前市場環(huán)境下黃金資產(chǎn)具有較高配置價值，組合平均維持中性偏高配置，回顧期間內基于市場情緒進行小幅逆向操作。其他資產(chǎn)方面，在全球貨幣財政雙寬松及我國反內卷環(huán)境下，組合持續(xù)關注價格仍處低位的商品資產(chǎn)投資機會，在底部小幅加倉相關商品資產(chǎn)，此外，隨著REITs資產(chǎn)反彈，組合小幅降低REITs持倉比例。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現(xiàn)在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年三季度，國內政策支持實體經(jīng)濟修復，流動性保持寬松，海外美聯(lián)儲降息預期提升并于9月降息25bp，全球市場風險偏好提升，我國權益資產(chǎn)漲幅明顯。全區(qū)間來看，上證綜指收漲12.73%，深證成指收漲29.25%；結構方面，AI技術迭代及全球算力需求提升推動成長板塊表現(xiàn)亮眼，而全球流動性寬松及國內“反內卷”政策推動下，周期板塊也有較好表現(xiàn)，相較而言，金融和穩(wěn)定板塊表現(xiàn)相對較弱。債券市場方面，受風險偏好提升和資金流出影響，收益率轉為震蕩上行，1年期國債收益率上行3bp，10年期國債收益率上行21bp。全球資產(chǎn)方面，股票資產(chǎn)普遍上漲，美國、日本、韓國等地代表性股指均創(chuàng)歷史新高；商品方面，黃金價格前期延續(xù)震蕩格局，8月降息預期提升后重啟升勢，原油價格整體維持寬幅震蕩；債券方面，降息環(huán)境下，美債收益率震蕩下行，2年期美國國債下行12bp，10年期美國國債下行8bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產(chǎn)的風險補償進行配置調整。三季度，在中美貿(mào)易談判持續(xù)推進、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)生積極變化、增量資金逐步入市的背景下，市場風險偏好提升，潛在大幅調整風險下降，組合在控制風險預算的情況下小幅提升股票資產(chǎn)配置比例。地域配置方面，從資產(chǎn)質量、估值水平、政策環(huán)境角度來看，組合主要增加A股和港股比例。
結構配置層面，組合小幅降低價值類基金占比，增加泛成長類基金占比，整體風格更加均衡。具體品種選擇方面，組合前期主要增加成長板塊中滯漲且具有較高折價保護的基金品種，8月降息預期提升和“反內卷”政策逐步發(fā)酵過程中，小幅增加估值合理且具有一定上行期權的周期制造板塊基金配置。
債券方面，組合小幅降低中長債基金比例，提升短債和貨幣基金比例，將久期保持在中性偏低水平。轉債方面，轉股溢價率仍處于歷史高位，相較于股票資產(chǎn)配置價值略低，組合維持轉債較低配置比例，將風險預算更多分配在股票資產(chǎn)上。海外債券方面，美聯(lián)儲降息預期提升，美中利差保持在相對高位，組合進一步提升美元債基金配置比例。
另類策略方面，當前市場環(huán)境下黃金資產(chǎn)具有較高配置價值，在其震蕩調整過程中組合小幅增加配置比例。此外，關注其他價格位置偏低的商品資產(chǎn)的投資機會。其他策略方面，REITs資產(chǎn)跟隨債市大幅調整，與股票資產(chǎn)負相關性增強，具有一定對沖風險降低組合波動的價值，組合在底部小幅增加優(yōu)質REITs項目配置。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現(xiàn)在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
展望未來，貿(mào)易摩擦最劇烈的階段已經(jīng)過去，市場對關稅沖擊逐步鈍化?；貧w經(jīng)濟基本面，目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內經(jīng)濟保持較強韌性，上半年GDP增速5.3%，下半年經(jīng)濟壓力不大，政策的關注點逐步從需求端轉向供給端，后續(xù)我們會持續(xù)關注反內卷政策對于通脹的影響，以及進一步對于企業(yè)盈利端的影響。
資產(chǎn)配置層面，當前市場仍處于不確定性較高的環(huán)境中，在賠率不足情況下各類資產(chǎn)的配置調整更需謹慎，因此組合會在控制整體風險預算情況下，重點對經(jīng)濟周期環(huán)境及細分資產(chǎn)風險收益特征變化進行研究，積極尋找低相關的優(yōu)質資產(chǎn)，通過多元化配置、相對逆向的投資操作和嚴格的風險管理提升組合在不確定性環(huán)境下的韌性。
在復雜的市場中，我們強調風險管理與多元化配置，關注黃金、美債、REITs等另類資產(chǎn)的配置機會。在全球政治、經(jīng)濟、金融秩序重構過程中，我們也會增加對大類資產(chǎn)間相關性變化的研究，希望利用低相關性構建更加穩(wěn)健的投資組合。組合將繼續(xù)保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現(xiàn)在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位低風險的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上為投資者獲得穩(wěn)定的投資回報，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年上半年，全球地緣政治環(huán)境發(fā)生明顯變化，美國調整關稅政策重塑全球貿(mào)易格局，其經(jīng)濟出現(xiàn)類滯脹特征，全球投資者對其債務可持續(xù)性擔憂提升。國內政策穩(wěn)定市場預期，經(jīng)濟基本面底線相對明確，反內卷等供給端政策關注度不斷提升。資產(chǎn)價格方面，受關稅等外部不確定性事件沖擊，股、債、商品等資產(chǎn)在上半年均出現(xiàn)大幅波動。全區(qū)間來看，我國股市小幅收漲。結構方面，小盤表現(xiàn)相對占優(yōu)；行業(yè)方面，有色金屬、銀行、國防軍工等行業(yè)表現(xiàn)居前，而煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。債券市場方面，利率先上后下，全區(qū)間來看，1年期國債收益率上行26bp，10年期國債收益率下行3bp。全球大類資產(chǎn)方面，標普500和納斯達克指數(shù)漲幅均超過5%，德國受擴張性財政政策影響，德國DAX30指數(shù)漲幅超過20%；商品方面，COMEX黃金期貨漲幅超過25%；美債利率受關稅、降息預期和政府債務問題影響一波三折，全區(qū)間來看，10年期美債下行34bp左右。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產(chǎn)的風險補償進行配置調整。年初股權風險溢價處于高位，組合略超配權益資產(chǎn)，考慮到4月市場潛在風險提升，組合3月小幅降低倉位。4月初市場大幅調整，股權風險溢價進一步提升，隨后關稅談判持續(xù)推進，市場風險偏好提升，組合逐步將權益資產(chǎn)恢復至超配。地域配置方面，從資產(chǎn)質量、估值水平、政策環(huán)境變化角度來看，組合增加港股、歐股配置，降低美股配置。
結構配置層面，在弱復蘇及產(chǎn)業(yè)機會增多的環(huán)境下，組合策略配置結構更加均衡，降低超配的紅利、價值策略占比，增加低配的小盤、成長策略占比。行業(yè)層面表現(xiàn)為小幅降低消費、制造板塊，增加醫(yī)藥、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優(yōu)選個股挖掘能力和組合管理能力較強的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。
債券方面，年初利率下行至歷史低位，組合逐步降低中長債基金占比，增加短債和貨幣基金占比。二季度經(jīng)濟環(huán)境維持弱復蘇狀態(tài)，利率較年初明顯上行，組合小幅增加交易更為靈活的中長債基金比例。轉債方面，組合基于絕對價格和溢價率的調整進行了區(qū)間波段交易。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國的利差仍處于高位，組合進一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態(tài)收益率水平。
另類策略方面，組合持續(xù)關注黃金資產(chǎn)在不確定性環(huán)境中的配置價值，在4月初受流動性沖擊調整過程中，組合進一步提升黃金資產(chǎn)配置比例。此外，考慮到商品資產(chǎn)與股、債等大類資產(chǎn)的低相關性，組合在相關資產(chǎn)大幅調整過程中也進行了積極布局。其他策略方面，組合波段參與了優(yōu)質REITs資產(chǎn)的投資。
報告期內基金投資運作分析
2025年二季度，受美國貿(mào)易政策和全球地緣環(huán)境變化影響，市場情緒反復調整。4月初美國推出對等關稅，導致風險偏好顯著下降，而隨后關稅推遲，市場情緒又迅速回升，在此過程中，各類資產(chǎn)價格均經(jīng)歷了大幅波動。全區(qū)間來看，上證綜指收漲3.26%，深證成指收跌0.37%，結構方面，金融和成長板塊表現(xiàn)較好，消費和周期板塊表現(xiàn)較弱。債券市場方面，利率轉為震蕩下行，1年期國債下行20bp，10年期國債下行17bp。全球資產(chǎn)方面，4月初受特朗普貿(mào)易關稅影響，股票資產(chǎn)同步下跌，之后延續(xù)反彈，全區(qū)間來看，美股表現(xiàn)好于歐股，納斯達克指數(shù)在修復回撤后再創(chuàng)新高；商品方面，黃金從快速上漲轉為震蕩，原油受需求沖擊影響跌幅超過10%；債券方面，本輪美國引發(fā)的貿(mào)易摩擦中，美債避險屬性下降，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化，2年期美國國債下行17bp，10年期美國國債上行1bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產(chǎn)的風險補償進行配置調整。4月初受美國貿(mào)易政策變化影響，市場潛在風險大幅提升，組合進行了一定風險控制，而隨著股票資產(chǎn)大幅調整，賠率明顯提升，之后國內政策維穩(wěn)市場預期、美國關稅延期并展開貿(mào)易談判，市場潛在風險逐步下降，在控制回撤預算的情況下組合從4月中旬開始逐步提升股票資產(chǎn)配置比例。地域配置方面，從資產(chǎn)質量、估值水平、政策環(huán)境角度來看，組合主要配置在A股和港股，少量配置歐股，本期小幅降低美股比例。
結構配置層面，4月關稅沖擊過后，組合調整結構偏向紅利低波和內需穩(wěn)定板塊，隨著中美貿(mào)易談判推進，市場風險偏好提升，而中國成長類資產(chǎn)修復明顯偏慢，5月開始組合調整方向增加小盤和成長風格比例，也使組合整體配置更加均衡。
債券方面，前期市場擔憂的壓制債市的基本面、政策面和流動性問題在二季度都有所變化，資產(chǎn)勝率提升，雖然賠率空間仍有限，但通脹低位環(huán)境下債券與其他資產(chǎn)具有低相關性，配置價值較高，組合適度提升久期，主要是增加交易更為靈活的中長債基金比例。轉債方面，組合在4月市場調整后有所增配，近期隨著轉債市場的快速反彈，組合逐步兌現(xiàn)收益。海外債券方面，在美中利差仍處高位環(huán)境下，組合維持美債資產(chǎn)配置，但結構上有所調整，更加偏向中短端高信用等級的產(chǎn)品。
另類策略方面，組合持續(xù)關注黃金在不確定性環(huán)境中的配置價值，在4月初受流動性沖擊調整過程中，組合進一步提升黃金資產(chǎn)配置比例，之后根據(jù)市場情緒帶來的漲跌進行小幅逆向操作，此外，關注其他價格位置偏低的商品資產(chǎn)的投資機會。其他策略方面，6月REITs資產(chǎn)加速沖高，底層項目分派率逐步下降，從估值角度配置性價比下降，且該類資產(chǎn)流動性較差，組合對持倉REITs資產(chǎn)進行獲利了結。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現(xiàn)在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年一季度，國內基本面企穩(wěn)但外部環(huán)境不確定性提升。特朗普宣布新關稅政策并展開貿(mào)易調查，美國經(jīng)濟增長放緩，“滯脹”擔憂提升。政策方面，美國財政擴張乏力，中國財政力度加大，政策重心偏向科技和消費，德國財政轉向積極，經(jīng)濟競爭力提升，全球經(jīng)濟格局和資金流向發(fā)生轉變。資產(chǎn)價格方面，我國股票資產(chǎn)延續(xù)寬幅震蕩，全區(qū)間來看，上證綜指小幅收跌0.48%，結構方面，小盤表現(xiàn)好于大盤。債券市場方面，利率轉為震蕩上行，全區(qū)間來看，1年期國債上行45bp，10年期國債上行14bp。全球來看，美股轉為震蕩下行，納斯達克指數(shù)跌幅超過10%，歐洲市場表現(xiàn)相對較好；商品方面，黃金資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，年初至今漲幅接近20%；債券方面，隨著美國經(jīng)濟的邊際弱化，美債利率震蕩下行，10年期美債下行35bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產(chǎn)的風險補償進行配置調整。年初以來，股權風險溢價持續(xù)處于高位，組合維持高配權益資產(chǎn)，考慮到4月市場潛在風險提升，組合3月小幅降低倉位。地域配置方面，從資產(chǎn)質量、估值水平、政策環(huán)境變化角度來看，組合增加港股、歐股配置，使得組合權益配置結構更加均衡。
結構配置層面，在弱復蘇及產(chǎn)業(yè)機會增多的環(huán)境下，組合策略配置結構更加均衡，降低超配的紅利、價值策略占比，增加低配的成長策略占比。行業(yè)層面表現(xiàn)為小幅降低周期、制造、金融地產(chǎn)板塊，增加醫(yī)藥、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優(yōu)選個股挖掘能力和組合管理能力較強的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，并對部分持倉溢價較高的ETF基金進行了止盈，當溢價回落到較低水平后再重新配置。
債券方面，年初利率處于歷史低位，且市場過度定價降息預期，在基本面邊際好轉情況下，組合在債券基金配置方面偏向防御，降低久期水平較高的中長債基金和偏債混合型基金占比，增加短債和貨幣基金占比。在當前環(huán)境下，我們看好轉債配置價值，但今年轉債資產(chǎn)估值不斷提升，組合也在溢價率高位對轉債基金進行浮盈兌現(xiàn)，等待估值回落后再重新配置。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國的利差仍處于高位，組合進一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態(tài)收益率水平。
另類策略方面，黃金資產(chǎn)具備較好地對沖地緣政治風險、通脹風險以及美元信用風險的價值，且與組合中其他資產(chǎn)具有較低相關性，在今年不確定性提升環(huán)境下，組合逐步提升黃金配置比例。其他策略方面，組合持續(xù)關注REITs市場情況，部分項目在今年政策發(fā)力內需穩(wěn)經(jīng)濟的環(huán)境下或將有所受益，綜合考慮資產(chǎn)質量、估值、資金面等情況，組合小幅增加REITs類標的配置。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現(xiàn)在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。