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對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望

展望未來(lái)，進(jìn)入2026年，全球央行降息逐步進(jìn)入尾聲，政府部門(mén)進(jìn)一步增加支出，財(cái)政擴(kuò)張將更為顯性，而貨幣政策將轉(zhuǎn)為配合與支持。國(guó)內(nèi)“十五五”迎來(lái)開(kāi)局之年，經(jīng)濟(jì)有望在2025年復(fù)蘇的基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)逐漸明顯，市場(chǎng)有望從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。

資產(chǎn)配置層面，地緣政治的不確定性依然存在，黃金作為對(duì)沖信用貨幣貶值與地緣風(fēng)險(xiǎn)的工具，配置邏輯依然堅(jiān)實(shí)，但需警惕交易擁擠帶來(lái)的階段性回調(diào)。全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在經(jīng)歷了流動(dòng)性寬松帶來(lái)的上行后，當(dāng)前估值位置大多處于中高水平，在賠率不足情況下各類(lèi)資產(chǎn)的配置調(diào)整更需謹(jǐn)慎，組合層面需要從追求勝率和彈性的投資范式轉(zhuǎn)向適度均衡、兼顧賠率，增加不同市場(chǎng)環(huán)境下的應(yīng)對(duì)能力。

配置結(jié)構(gòu)方面，科技和周期兩個(gè)方向是中長(zhǎng)期看好方向，但隨著去年以來(lái)的大幅上漲及市場(chǎng)共識(shí)度的提升，賠率均有所弱化，需要提防波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，組合在配置的基礎(chǔ)上會(huì)增加對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的考量，以相對(duì)逆向的方式進(jìn)行投資，逢低布局高勝率資產(chǎn)賠率改善機(jī)會(huì)。此外，在估值普遍不低的環(huán)境中，高賠率資產(chǎn)較為稀缺，我們會(huì)積極關(guān)注當(dāng)前估值較低的順周期板塊的投資機(jī)會(huì)，考慮適度埋伏，耐心等待勝率回升。

在全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融秩序重構(gòu)過(guò)程中，我們也會(huì)增加對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)間相關(guān)性變化的研究，希望利用低相關(guān)性構(gòu)建更加穩(wěn)健的投資組合。組合將繼續(xù)保持基于“投資性?xún)r(jià)比”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”進(jìn)行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標(biāo)，在控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)收益增強(qiáng)確定性較高的方向進(jìn)行配置，通過(guò)FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點(diǎn)平抑波動(dòng)，降低組合脆弱性，努力實(shí)現(xiàn)在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平。

本基金是一只定位低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過(guò)程中會(huì)更多關(guān)注投資者的獲得感，力爭(zhēng)在控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為投資者獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期帶來(lái)全球流動(dòng)性邊際改善，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期韌性與再通脹隱憂(yōu)使得利率中樞下行緩慢，疊加地緣政治博弈加劇及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外部環(huán)境依舊復(fù)雜多變。國(guó)內(nèi)方面，政策重心從“防風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“促發(fā)展”，中央財(cái)政加杠桿有效對(duì)沖了外需波動(dòng)與地產(chǎn)磨底的壓力。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加速，盡管房地產(chǎn)仍處于去庫(kù)存的企穩(wěn)階段，但“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，疊加消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性回暖，為經(jīng)濟(jì)提供了強(qiáng)有力的內(nèi)生支撐。資產(chǎn)價(jià)格方面，權(quán)益市場(chǎng)全年呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，全年來(lái)看，上證綜指收漲18.4%，深證成指收漲29.9%。結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板和中小盤(pán)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；行業(yè)方面，有色金屬、通信、電子等行業(yè)表現(xiàn)居前，而食品飲料、煤炭、美容護(hù)理等行業(yè)表現(xiàn)靠后。債券市場(chǎng)方面，呈現(xiàn)典型的震蕩市，10年期國(guó)債在1.6%-1.9%的狹窄區(qū)間反復(fù)震蕩。全球大類(lèi)資產(chǎn)方面，美股受AI浪潮與軟著陸預(yù)期支撐維持高位震蕩，標(biāo)普500指數(shù)收漲16.4%，歐日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)也全面收漲；商品方面，黃金在地緣避險(xiǎn)與信用貨幣重估的雙重邏輯下續(xù)創(chuàng)歷史新高，COMEX黃金期貨漲幅超過(guò)55%，大宗商品則隨全球需求分化表現(xiàn)出明顯的品種差異；美債方面，受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，美債收益率整體重心下移，但過(guò)程一波三折，全區(qū)間來(lái)看，2年期美債收益率下行78bp，10年期美債收益率下行40bp。

在報(bào)告期內(nèi)，本基金主要進(jìn)行以下操作：

在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)及各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行配置調(diào)整。年初組合略超配權(quán)益資產(chǎn)，3月從避險(xiǎn)角度考量小幅降低倉(cāng)位，后續(xù)隨著市場(chǎng)大幅調(diào)整，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯提升，組合逐步將權(quán)益資產(chǎn)恢復(fù)至超配。之后到四季度，市場(chǎng)從快速上行轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，權(quán)益資產(chǎn)勝率仍在，但賠率有所下降，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，組合降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位并調(diào)整配置結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。地域配置方面，組合整體配置在A(yíng)股和港股資產(chǎn)上，少量配置美股和歐股。

結(jié)構(gòu)配置層面，在弱復(fù)蘇及產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)增多的環(huán)境下，組合策略配置結(jié)構(gòu)更加均衡，降低超配的紅利、價(jià)值策略占比，增加低配的小盤(pán)、成長(zhǎng)策略占比。行業(yè)層面表現(xiàn)為小幅降低消費(fèi)、制造板塊，增加周期、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優(yōu)選個(gè)股挖掘能力和組合管理能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

債券方面，年初利率下行至歷史低位，組合逐步降低中長(zhǎng)債基金占比，增加短債和貨幣基金占比。二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境維持弱復(fù)蘇狀態(tài)，利率較年初明顯上行，組合小幅增加交易更為靈活的中長(zhǎng)債基金比例，之后隨著利率下行，逐步轉(zhuǎn)為短債和貨幣基金。轉(zhuǎn)債方面，組合基于絕對(duì)價(jià)格和溢價(jià)率的調(diào)整進(jìn)行了區(qū)間波段交易。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國(guó)的利差仍處于高位，組合進(jìn)一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態(tài)收益率水平。

另類(lèi)策略方面，組合持續(xù)關(guān)注黃金資產(chǎn)在不確定性環(huán)境中的配置價(jià)值，在4月初受流動(dòng)性沖擊調(diào)整過(guò)程中，組合進(jìn)一步提升黃金資產(chǎn)配置比例，之后維持中性偏高配置，回顧期間內(nèi)基于市場(chǎng)情緒進(jìn)行小幅逆向操作。其他資產(chǎn)方面，在全球貨幣財(cái)政雙寬松及我國(guó)反內(nèi)卷環(huán)境下，組合持續(xù)關(guān)注價(jià)格仍處低位的商品資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，在底部小幅加倉(cāng)相關(guān)商品資產(chǎn)。其他策略方面，組合波段參與了優(yōu)質(zhì)REITs資產(chǎn)的投資。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年四季度，中美貿(mào)易摩擦再起波瀾，但對(duì)市場(chǎng)的影響有限，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)搖擺，TGA賬戶(hù)抽水導(dǎo)致美元流動(dòng)性偏緊，而隨著聯(lián)儲(chǔ)官員鴿派表述及12月降息后，全球流動(dòng)性的短期壓力緩解，海外股票資產(chǎn)普遍收漲，其中韓國(guó)、日本股市漲幅超過(guò)10%，標(biāo)普500收漲2.35%，美債短端利率跟隨降息收益率有所下行，2年期美債利率下行13bp，而期限利差明顯走闊，10年期美債利率上行2bp。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議落下帷幕，政策指引愈發(fā)明晰，股市經(jīng)過(guò)前期快速上漲后進(jìn)入震蕩盤(pán)整。全區(qū)間來(lái)看，上證綜指收漲2.22%，深證成指小幅收跌0.01%；結(jié)構(gòu)方面，有色金屬、石油石化、通信等行業(yè)表現(xiàn)較好，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、美容護(hù)理等行業(yè)表現(xiàn)較差。債券市場(chǎng)方面，央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，債市弱勢(shì)震蕩，1年期國(guó)債下行3bp，10年期國(guó)債下行1bp。匯率方面，受弱美元與年末結(jié)匯需求共振影響，人民幣加速升值，年底匯率升破7.0關(guān)口。商品方面，貴金屬漲幅明顯，COMEX黃金收漲10.80%，COMEX白銀收漲50.22%，金銀比快速下行，原油價(jià)格延續(xù)震蕩下行，布倫特原油收跌5.36%。

在報(bào)告期內(nèi)，本基金主要進(jìn)行以下操作：

在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)及各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行配置調(diào)整。經(jīng)過(guò)前期的快速上行后市場(chǎng)轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，權(quán)益資產(chǎn)勝率仍在，但賠率有所下降，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，組合降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位并調(diào)整配置結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，組合整體彈性有所下降。地域配置方面，關(guān)注到港股本輪調(diào)整時(shí)間早于A(yíng)股，調(diào)整幅度大于A(yíng)股，投資性?xún)r(jià)比有所回升，因此在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中小幅增加港股相關(guān)資產(chǎn)。

結(jié)構(gòu)配置層面，科技仍是中長(zhǎng)期看好方向，但賠率有所弱化，需要提防波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，組合在配置的基礎(chǔ)上增加對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的考量，以相對(duì)逆向的方式進(jìn)行投資，四季度減倉(cāng)部分高位成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)。在市場(chǎng)震蕩調(diào)整過(guò)程中，組合也在積極尋找當(dāng)前處于估值、景氣、擁擠度低位，且后續(xù)存在盈利改善的方向，主要集中在中上游領(lǐng)域盈利底部回升、具有一定漲價(jià)空間的板塊，為明年投資進(jìn)行布局。

債券方面，基本面勝率仍在，但利率對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)有所鈍化，且受債基贖回?fù)?dān)憂(yōu)等問(wèn)題影響市場(chǎng)情緒偏弱，考慮到債券資產(chǎn)預(yù)期收益不足，組合在債券基金方面轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)防御，主要是降低二級(jí)債基和中長(zhǎng)期純債基金比例，增加貨幣基金比例。海外債券方面，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入降息周期，美中利差保持在相對(duì)高位，組合逐步提升美元債基金配置比例。

另類(lèi)策略方面，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下黃金資產(chǎn)具有較高配置價(jià)值，組合平均維持中性偏高配置，回顧期間內(nèi)基于市場(chǎng)情緒進(jìn)行小幅逆向操作。其他資產(chǎn)方面，在全球貨幣財(cái)政雙寬松及我國(guó)反內(nèi)卷環(huán)境下，組合持續(xù)關(guān)注價(jià)格仍處低位的商品資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，在底部小幅加倉(cāng)相關(guān)商品資產(chǎn)，此外，隨著REITs資產(chǎn)反彈，組合小幅降低REITs持倉(cāng)比例。

整體來(lái)看，組合依然保持基于“投資性?xún)r(jià)比”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”進(jìn)行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標(biāo)，在控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)收益增強(qiáng)確定性較高的方向進(jìn)行配置，通過(guò)FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點(diǎn)平抑波動(dòng)，降低組合脆弱性，努力實(shí)現(xiàn)在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平。

本基金是一只定位中低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過(guò)程中會(huì)更多關(guān)注投資者的獲得感，力爭(zhēng)在控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年三季度，國(guó)內(nèi)政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，流動(dòng)性保持寬松，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升并于9月降息25bp，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，我國(guó)權(quán)益資產(chǎn)漲幅明顯。全區(qū)間來(lái)看，上證綜指收漲12.73%，深證成指收漲29.25%；結(jié)構(gòu)方面，AI技術(shù)迭代及全球算力需求提升推動(dòng)成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)亮眼，而全球流動(dòng)性寬松及國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，周期板塊也有較好表現(xiàn)，相較而言，金融和穩(wěn)定板塊表現(xiàn)相對(duì)較弱。債券市場(chǎng)方面，受風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和資金流出影響，收益率轉(zhuǎn)為震蕩上行，1年期國(guó)債收益率上行3bp，10年期國(guó)債收益率上行21bp。全球資產(chǎn)方面，股票資產(chǎn)普遍上漲，美國(guó)、日本、韓國(guó)等地代表性股指均創(chuàng)歷史新高；商品方面，黃金價(jià)格前期延續(xù)震蕩格局，8月降息預(yù)期提升后重啟升勢(shì)，原油價(jià)格整體維持寬幅震蕩；債券方面，降息環(huán)境下，美債收益率震蕩下行，2年期美國(guó)國(guó)債下行12bp，10年期美國(guó)國(guó)債下行8bp。

在報(bào)告期內(nèi)，本基金主要進(jìn)行以下操作：

在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)及各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行配置調(diào)整。三季度，在中美貿(mào)易談判持續(xù)推進(jìn)、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)生積極變化、增量資金逐步入市的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，潛在大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)下降，組合在控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的情況下小幅提升股票資產(chǎn)配置比例。地域配置方面，從資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平、政策環(huán)境角度來(lái)看，組合主要增加A股和港股比例。

結(jié)構(gòu)配置層面，組合小幅降低價(jià)值類(lèi)基金占比，增加泛成長(zhǎng)類(lèi)基金占比，整體風(fēng)格更加均衡。具體品種選擇方面，組合前期主要增加成長(zhǎng)板塊中滯漲且具有較高折價(jià)保護(hù)的基金品種，8月降息預(yù)期提升和“反內(nèi)卷”政策逐步發(fā)酵過(guò)程中，小幅增加估值合理且具有一定上行期權(quán)的周期制造板塊基金配置。

債券方面，組合小幅降低中長(zhǎng)債基金比例，提升短債和貨幣基金比例，將久期保持在中性偏低水平。轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍處于歷史高位，相較于股票資產(chǎn)配置價(jià)值略低，組合維持轉(zhuǎn)債較低配置比例，將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算更多分配在股票資產(chǎn)上。海外債券方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，美中利差保持在相對(duì)高位，組合進(jìn)一步提升美元債基金配置比例。

另類(lèi)策略方面，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下黃金資產(chǎn)具有較高配置價(jià)值，在其震蕩調(diào)整過(guò)程中組合小幅增加配置比例。此外，關(guān)注其他價(jià)格位置偏低的商品資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。其他策略方面，REITs資產(chǎn)跟隨債市大幅調(diào)整，與股票資產(chǎn)負(fù)相關(guān)性增強(qiáng)，具有一定對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)降低組合波動(dòng)的價(jià)值，組合在底部小幅增加優(yōu)質(zhì)REITs項(xiàng)目配置。

整體來(lái)看，組合依然保持基于“投資性?xún)r(jià)比”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”進(jìn)行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標(biāo)，在控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)收益增強(qiáng)確定性較高的方向進(jìn)行配置，通過(guò)FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點(diǎn)平抑波動(dòng)，降低組合脆弱性，努力實(shí)現(xiàn)在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平。

本基金是一只定位中低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過(guò)程中會(huì)更多關(guān)注投資者的獲得感，力爭(zhēng)在控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望

展望未來(lái)，貿(mào)易摩擦最劇烈的階段已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅沖擊逐步鈍化?；貧w經(jīng)濟(jì)基本面，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性，上半年GDP增速5.3%，下半年經(jīng)濟(jì)壓力不大，政策的關(guān)注點(diǎn)逐步從需求端轉(zhuǎn)向供給端，后續(xù)我們會(huì)持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷政策對(duì)于通脹的影響，以及進(jìn)一步對(duì)于企業(yè)盈利端的影響。

資產(chǎn)配置層面，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于不確定性較高的環(huán)境中，在賠率不足情況下各類(lèi)資產(chǎn)的配置調(diào)整更需謹(jǐn)慎，因此組合會(huì)在控制整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算情況下，重點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境及細(xì)分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征變化進(jìn)行研究，積極尋找低相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)多元化配置、相對(duì)逆向的投資操作和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理提升組合在不確定性環(huán)境下的韌性。

在復(fù)雜的市場(chǎng)中，我們強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理與多元化配置，關(guān)注黃金、美債、REITs等另類(lèi)資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。在全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融秩序重構(gòu)過(guò)程中，我們也會(huì)增加對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)間相關(guān)性變化的研究，希望利用低相關(guān)性構(gòu)建更加穩(wěn)健的投資組合。組合將繼續(xù)保持基于“投資性?xún)r(jià)比”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”進(jìn)行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標(biāo)，在控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)收益增強(qiáng)確定性較高的方向進(jìn)行配置，通過(guò)FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點(diǎn)平抑波動(dòng)，降低組合脆弱性，努力實(shí)現(xiàn)在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平。

本基金是一只定位低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過(guò)程中會(huì)更多關(guān)注投資者的獲得感，力爭(zhēng)在控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為投資者獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年上半年，全球地緣政治環(huán)境發(fā)生明顯變化，美國(guó)調(diào)整關(guān)稅政策重塑全球貿(mào)易格局，其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類(lèi)滯脹特征，全球投資者對(duì)其債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂(yōu)提升。國(guó)內(nèi)政策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面底線(xiàn)相對(duì)明確，反內(nèi)卷等供給端政策關(guān)注度不斷提升。資產(chǎn)價(jià)格方面，受關(guān)稅等外部不確定性事件沖擊，股、債、商品等資產(chǎn)在上半年均出現(xiàn)大幅波動(dòng)。全區(qū)間來(lái)看，我國(guó)股市小幅收漲。結(jié)構(gòu)方面，小盤(pán)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；行業(yè)方面，有色金屬、銀行、國(guó)防軍工等行業(yè)表現(xiàn)居前，而煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。債券市場(chǎng)方面，利率先上后下，全區(qū)間來(lái)看，1年期國(guó)債收益率上行26bp，10年期國(guó)債收益率下行3bp。全球大類(lèi)資產(chǎn)方面，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)漲幅均超過(guò)5%，德國(guó)受擴(kuò)張性財(cái)政政策影響，德國(guó)DAX30指數(shù)漲幅超過(guò)20%；商品方面，COMEX黃金期貨漲幅超過(guò)25%；美債利率受關(guān)稅、降息預(yù)期和政府債務(wù)問(wèn)題影響一波三折，全區(qū)間來(lái)看，10年期美債下行34bp左右。

在報(bào)告期內(nèi)，本基金主要進(jìn)行以下操作：

在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)及各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行配置調(diào)整。年初股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位，組合略超配權(quán)益資產(chǎn)，考慮到4月市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)提升，組合3月小幅降低倉(cāng)位。4月初市場(chǎng)大幅調(diào)整，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步提升，隨后關(guān)稅談判持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，組合逐步將權(quán)益資產(chǎn)恢復(fù)至超配。地域配置方面，從資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平、政策環(huán)境變化角度來(lái)看，組合增加港股、歐股配置，降低美股配置。

結(jié)構(gòu)配置層面，在弱復(fù)蘇及產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)增多的環(huán)境下，組合策略配置結(jié)構(gòu)更加均衡，降低超配的紅利、價(jià)值策略占比，增加低配的小盤(pán)、成長(zhǎng)策略占比。行業(yè)層面表現(xiàn)為小幅降低消費(fèi)、制造板塊，增加醫(yī)藥、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優(yōu)選個(gè)股挖掘能力和組合管理能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

債券方面，年初利率下行至歷史低位，組合逐步降低中長(zhǎng)債基金占比，增加短債和貨幣基金占比。二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境維持弱復(fù)蘇狀態(tài)，利率較年初明顯上行，組合小幅增加交易更為靈活的中長(zhǎng)債基金比例。轉(zhuǎn)債方面，組合基于絕對(duì)價(jià)格和溢價(jià)率的調(diào)整進(jìn)行了區(qū)間波段交易。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國(guó)的利差仍處于高位，組合進(jìn)一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態(tài)收益率水平。

另類(lèi)策略方面，組合持續(xù)關(guān)注黃金資產(chǎn)在不確定性環(huán)境中的配置價(jià)值，在4月初受流動(dòng)性沖擊調(diào)整過(guò)程中，組合進(jìn)一步提升黃金資產(chǎn)配置比例。此外，考慮到商品資產(chǎn)與股、債等大類(lèi)資產(chǎn)的低相關(guān)性，組合在相關(guān)資產(chǎn)大幅調(diào)整過(guò)程中也進(jìn)行了積極布局。其他策略方面，組合波段參與了優(yōu)質(zhì)REITs資產(chǎn)的投資。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年二季度，受美國(guó)貿(mào)易政策和全球地緣環(huán)境變化影響，市場(chǎng)情緒反復(fù)調(diào)整。4月初美國(guó)推出對(duì)等關(guān)稅，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，而隨后關(guān)稅推遲，市場(chǎng)情緒又迅速回升，在此過(guò)程中，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格均經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。全區(qū)間來(lái)看，上證綜指收漲3.26%，深證成指收跌0.37%，結(jié)構(gòu)方面，金融和成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較好，消費(fèi)和周期板塊表現(xiàn)較弱。債券市場(chǎng)方面，利率轉(zhuǎn)為震蕩下行，1年期國(guó)債下行20bp，10年期國(guó)債下行17bp。全球資產(chǎn)方面，4月初受特朗普貿(mào)易關(guān)稅影響，股票資產(chǎn)同步下跌，之后延續(xù)反彈，全區(qū)間來(lái)看，美股表現(xiàn)好于歐股，納斯達(dá)克指數(shù)在修復(fù)回撤后再創(chuàng)新高；商品方面，黃金從快速上漲轉(zhuǎn)為震蕩，原油受需求沖擊影響跌幅超過(guò)10%；債券方面，本輪美國(guó)引發(fā)的貿(mào)易摩擦中，美債避險(xiǎn)屬性下降，收益率曲線(xiàn)呈現(xiàn)陡峭化，2年期美國(guó)國(guó)債下行17bp，10年期美國(guó)國(guó)債上行1bp。

在報(bào)告期內(nèi)，本基金主要進(jìn)行以下操作：

在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)及各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行配置調(diào)整。4月初受美國(guó)貿(mào)易政策變化影響，市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，組合進(jìn)行了一定風(fēng)險(xiǎn)控制，而隨著股票資產(chǎn)大幅調(diào)整，賠率明顯提升，之后國(guó)內(nèi)政策維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期、美國(guó)關(guān)稅延期并展開(kāi)貿(mào)易談判，市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)逐步下降，在控制回撤預(yù)算的情況下組合從4月中旬開(kāi)始逐步提升股票資產(chǎn)配置比例。地域配置方面，從資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平、政策環(huán)境角度來(lái)看，組合主要配置在A(yíng)股和港股，少量配置歐股，本期小幅降低美股比例。

結(jié)構(gòu)配置層面，4月關(guān)稅沖擊過(guò)后，組合調(diào)整結(jié)構(gòu)偏向紅利低波和內(nèi)需穩(wěn)定板塊，隨著中美貿(mào)易談判推進(jìn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，而中國(guó)成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)修復(fù)明顯偏慢，5月開(kāi)始組合調(diào)整方向增加小盤(pán)和成長(zhǎng)風(fēng)格比例，也使組合整體配置更加均衡。

債券方面，前期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的壓制債市的基本面、政策面和流動(dòng)性問(wèn)題在二季度都有所變化，資產(chǎn)勝率提升，雖然賠率空間仍有限，但通脹低位環(huán)境下債券與其他資產(chǎn)具有低相關(guān)性，配置價(jià)值較高，組合適度提升久期，主要是增加交易更為靈活的中長(zhǎng)債基金比例。轉(zhuǎn)債方面，組合在4月市場(chǎng)調(diào)整后有所增配，近期隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速反彈，組合逐步兌現(xiàn)收益。海外債券方面，在美中利差仍處高位環(huán)境下，組合維持美債資產(chǎn)配置，但結(jié)構(gòu)上有所調(diào)整，更加偏向中短端高信用等級(jí)的產(chǎn)品。

另類(lèi)策略方面，組合持續(xù)關(guān)注黃金在不確定性環(huán)境中的配置價(jià)值，在4月初受流動(dòng)性沖擊調(diào)整過(guò)程中，組合進(jìn)一步提升黃金資產(chǎn)配置比例，之后根據(jù)市場(chǎng)情緒帶來(lái)的漲跌進(jìn)行小幅逆向操作，此外，關(guān)注其他價(jià)格位置偏低的商品資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。其他策略方面，6月REITs資產(chǎn)加速?zèng)_高，底層項(xiàng)目分派率逐步下降，從估值角度配置性?xún)r(jià)比下降，且該類(lèi)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，組合對(duì)持倉(cāng)REITs資產(chǎn)進(jìn)行獲利了結(jié)。

整體來(lái)看，組合依然保持基于“投資性?xún)r(jià)比”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”進(jìn)行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標(biāo)，在控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)收益增強(qiáng)確定性較高的方向進(jìn)行配置，通過(guò)FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點(diǎn)平抑波動(dòng)，降低組合脆弱性，努力實(shí)現(xiàn)在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平。

本基金是一只定位中低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過(guò)程中會(huì)更多關(guān)注投資者的獲得感，力爭(zhēng)在控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年一季度，國(guó)內(nèi)基本面企穩(wěn)但外部環(huán)境不確定性提升。特朗普宣布新關(guān)稅政策并展開(kāi)貿(mào)易調(diào)查，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，“滯脹”擔(dān)憂(yōu)提升。政策方面，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張乏力，中國(guó)財(cái)政力度加大，政策重心偏向科技和消費(fèi)，德國(guó)財(cái)政轉(zhuǎn)向積極，經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力提升，全球經(jīng)濟(jì)格局和資金流向發(fā)生轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)價(jià)格方面，我國(guó)股票資產(chǎn)延續(xù)寬幅震蕩，全區(qū)間來(lái)看，上證綜指小幅收跌0.48%，結(jié)構(gòu)方面，小盤(pán)表現(xiàn)好于大盤(pán)。債券市場(chǎng)方面，利率轉(zhuǎn)為震蕩上行，全區(qū)間來(lái)看，1年期國(guó)債上行45bp，10年期國(guó)債上行14bp。全球來(lái)看，美股轉(zhuǎn)為震蕩下行，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超過(guò)10%，歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好；商品方面，黃金資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，年初至今漲幅接近20%；債券方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的邊際弱化，美債利率震蕩下行，10年期美債下行35bp。

在報(bào)告期內(nèi)，本基金主要進(jìn)行以下操作：

在資產(chǎn)配置層面，主要是基于市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)及各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)行配置調(diào)整。年初以來(lái)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)處于高位，組合維持高配權(quán)益資產(chǎn)，考慮到4月市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)提升，組合3月小幅降低倉(cāng)位。地域配置方面，從資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平、政策環(huán)境變化角度來(lái)看，組合增加港股、歐股配置，使得組合權(quán)益配置結(jié)構(gòu)更加均衡。

結(jié)構(gòu)配置層面，在弱復(fù)蘇及產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)增多的環(huán)境下，組合策略配置結(jié)構(gòu)更加均衡，降低超配的紅利、價(jià)值策略占比，增加低配的成長(zhǎng)策略占比。行業(yè)層面表現(xiàn)為小幅降低周期、制造、金融地產(chǎn)板塊，增加醫(yī)藥、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優(yōu)選個(gè)股挖掘能力和組合管理能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，并對(duì)部分持倉(cāng)溢價(jià)較高的ETF基金進(jìn)行了止盈，當(dāng)溢價(jià)回落到較低水平后再重新配置。

債券方面，年初利率處于歷史低位，且市場(chǎng)過(guò)度定價(jià)降息預(yù)期，在基本面邊際好轉(zhuǎn)情況下，組合在債券基金配置方面偏向防御，降低久期水平較高的中長(zhǎng)債基金和偏債混合型基金占比，增加短債和貨幣基金占比。在當(dāng)前環(huán)境下，我們看好轉(zhuǎn)債配置價(jià)值，但今年轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值不斷提升，組合也在溢價(jià)率高位對(duì)轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行浮盈兌現(xiàn)，等待估值回落后再重新配置。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國(guó)的利差仍處于高位，組合進(jìn)一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態(tài)收益率水平。

另類(lèi)策略方面，黃金資產(chǎn)具備較好地對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及美元信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值，且與組合中其他資產(chǎn)具有較低相關(guān)性，在今年不確定性提升環(huán)境下，組合逐步提升黃金配置比例。其他策略方面，組合持續(xù)關(guān)注REITs市場(chǎng)情況，部分項(xiàng)目在今年政策發(fā)力內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下或?qū)⒂兴芤?，綜合考慮資產(chǎn)質(zhì)量、估值、資金面等情況，組合小幅增加REITs類(lèi)標(biāo)的配置。

整體來(lái)看，組合依然保持基于“投資性?xún)r(jià)比”和“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”進(jìn)行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標(biāo)，在控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)收益增強(qiáng)確定性較高的方向進(jìn)行配置，通過(guò)FOF產(chǎn)品“多資產(chǎn)、多策略”的特點(diǎn)平抑波動(dòng)，降低組合脆弱性，努力實(shí)現(xiàn)在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益水平。

本基金是一只定位中低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品，在組合管理過(guò)程中會(huì)更多關(guān)注投資者的獲得感，力爭(zhēng)在控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。