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對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望

政策轉(zhuǎn)型過程中經(jīng)濟結構分化加劇，但政策對經(jīng)濟的提振效果也在顯現(xiàn)。伴隨促消費政策由商品轉(zhuǎn)向服務，以商品消費為代表的社零等指標讀數(shù)下行，但以服務消費為代表的服務零售額增速明顯上升；穩(wěn)投資政策更多聚焦“新投資”領域，雖然個別房企風險導致地產(chǎn)投資進一步走弱，但政策加碼已在緩和化債對投資的“擠出效應”，新基建、服務業(yè)投資等指標出現(xiàn)積極改善，未來有望延續(xù)。

下階段權益市場，受產(chǎn)業(yè)趨勢與增量博弈共振影響，或仍將以結構性行情為主，但當前部分板塊及市場整體估值已處高位，行情正從上漲向震蕩過渡，需通過回調(diào)及業(yè)績兌現(xiàn)消化估值，等待性價比改善。中期來看，核心是等待產(chǎn)業(yè)趨勢線索清晰及估值與籌碼矛盾緩和，長期仍有上行空間，景氣科技與周期領域仍具機會。

綜上，下階段基金運作管理仍將迎來諸多方面的挑戰(zhàn)，管理人將繼續(xù)嚴格遵照多因子量化增強的投資模式進行操作，同時結合采用長期有效的基本面量化模型進行選股，配置穩(wěn)健的策略模型以順應市場風格變換，為投資人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的超額收益。

報告期內(nèi)基金投資運作分析

2025年我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，全年實際GDP同比增長5.0%，順利實現(xiàn)預定增長目標，經(jīng)濟總量首次突破140萬億元大關?？v觀全年，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“前高后低”走勢，受房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下滑及內(nèi)需動能不足影響，四季度實際GDP同比增速放緩至4.5%。在結構上，外需表現(xiàn)出強勁韌性，貨物和服務貿(mào)易凈出口對GDP增長保持正貢獻，貿(mào)易順差首次突破萬億美元大關，有力支撐了經(jīng)濟基本盤。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值全年同比增長5.9%，其中高技術制造業(yè)和新能源產(chǎn)品產(chǎn)量保持高速增長。然而，國內(nèi)有效需求不足的問題依然突出。全年固定資產(chǎn)投資受地產(chǎn)和基建拖累同比下降3.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%，連續(xù)四年處于下行區(qū)間。消費市場呈弱修復態(tài)勢，社會消費品零售總額全年增長3.7%，但受居民收入修復受限及信心不足影響，12月當月增速回落至0.9%的低位。

2025年A股市場在風格上呈現(xiàn)出明顯的“成長領跑、價值壓艙”特征，反映了市場在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期對高增長與高股息資產(chǎn)的雙向配置需求。以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長風格全年錄得近50%的顯著增長，展現(xiàn)出極強的進攻屬性。與此同時，價值風格的內(nèi)涵在這一年發(fā)生了深刻變遷，由傳統(tǒng)的地產(chǎn)金融向紅利資產(chǎn)進一步深化。整體而言，2025年市場風格由初期的紅利防御逐漸過渡到中后期的“紅利與成長”雙輪驅(qū)動，機構資金在保持紅利底倉的同時，顯著加大了對硬科技等成長賽道的配置權重。

在此期間，作為指數(shù)增強型基金，管理人嚴格遵照量化指數(shù)增強的投資模式進行操作，以標的指數(shù)的構成為基礎，主要利用基金管理人自主開發(fā)的以基本面選股因子為主的定量投資模型在有限范圍內(nèi)進行超配或低配。一方面嚴格控制組合跟蹤誤差，避免大幅偏離標的指數(shù)，另一方面在跟蹤指數(shù)的基礎上力求超越指數(shù)。

報告期內(nèi)基金投資運作分析

從截至本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前國內(nèi)經(jīng)濟韌性猶存但動能趨緩：11月工業(yè)增加值同比微降至4.8%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速亦回落至4.2%，反映內(nèi)外需壓力下增長動能減弱；消費方面，商品零售受“以舊換新”政策退坡、電商促銷效應消退及高基數(shù)拖累，社零增速下滑至1.3%，但服務消費持續(xù)回暖，服務零售額累計同比升至5.4%，凸顯政策重心從商品向服務轉(zhuǎn)型；投資端，基建與制造業(yè)投資跌幅收窄，政策性金融工具與專項債發(fā)力緩和化債擠出效應，但房地產(chǎn)投資同比下降，銷售與價格雙弱，拖累整體內(nèi)需。12月制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.9個點至50.1，環(huán)比上行顯著超季節(jié)性趨勢，其中高技術制造業(yè)景氣中樞上移是帶動制造業(yè)PMI上行的主要力量。

本報告期內(nèi)，市場整體趨于橫盤震蕩，各大寬基指數(shù)走勢基本持平，滬深300下跌0.23%，中證500上漲0.72%，中證1000上漲0.27%；此外，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50指數(shù)均有所下跌，后者四季度累計跌幅達10.10%。從行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，有色金屬、石油石化、通信、國防軍工等行業(yè)板塊漲幅居前，累計漲幅均超過10%，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、美容護理等行業(yè)板塊表現(xiàn)相對靠后。從風格表現(xiàn)來看，小微盤表現(xiàn)較為突出，中證2000上漲3.55%，萬得微盤指數(shù)上漲7.65%；成長與價值則互有表現(xiàn)，但在中大盤股票域中價值風格表現(xiàn)相對較強。四季度A股成交額與換手率均從三季度峰值逐步回落，顯示市場投資者情緒有所降溫，同時除了局部市場之外，整體股票間分化度也較三季度略有收窄，這使得量價類因子表現(xiàn)較前期有所下滑。

本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內(nèi)市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。

報告期內(nèi)基金投資運作分析

從截止本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)內(nèi)需延續(xù)下行、外需維持韌性的態(tài)勢。受消費補貼政策退坡影響，8月社零同比增長3.4%，較前值回落0.3%，連續(xù)3個月回落；在“反內(nèi)卷”市場化推進下，1-8月固定資產(chǎn)投資累計同比增長0.5%，較前值回落1.1%，連續(xù)兩個月負增長；地產(chǎn)銷售和投資跌幅仍在擴大，制造業(yè)投資同樣連續(xù)兩個月負增長；8月工業(yè)增加值同比增長5.2%，較前值小幅回落；8月出口同比增長4.4%，雖較前值有所下降，但仍維持正增長。

本報告期內(nèi)，盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未有實質(zhì)性改善，但整體宏觀風險不確定性有所減弱，伴隨海外方面中美關系趨于緩和，市場情緒回暖，三季度市場演繹出放量上漲的慢牛行情：各大寬基指數(shù)均錄得兩位數(shù)以上漲幅，滬深300上漲17.90%，中證500上漲25.31%，中證1000上漲19.17%，其中創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50指數(shù)，更是分別上漲了50.40%、49.02%，漲幅顯著。從行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，通信、電子、電力設備等代表科技成長主題的行業(yè)板塊漲幅居前，偏重防御的銀行、交通運輸、石油石化表現(xiàn)靠后，其中銀行更是下跌了10.19%。從風格表現(xiàn)來看，成長風格表現(xiàn)最為突出，無論是在大盤還是小盤，成長風格都要顯著優(yōu)于價值風格；另一方面，之前表現(xiàn)強勢的小盤風格，在本報告期內(nèi)相對大盤表現(xiàn)也有所減弱，中證2000指數(shù)表現(xiàn)稍落后于大盤寬基指數(shù)。本報告期內(nèi)，市場以AI算力為主線，主題板塊呈現(xiàn)高低切換特征，投資者交投情緒活躍，A股成交量持續(xù)維持在較高水平，大多數(shù)量化選股因子的表現(xiàn)平穩(wěn)，持續(xù)貢獻超額收益。

本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內(nèi)市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。

對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望

下階段，短期擾動不會改變經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型趨勢，下半年服務業(yè)景氣有望接棒制造業(yè)。盡管設備更新周期退坡、出口鏈生產(chǎn)走弱等或使制造業(yè)景氣趨弱，但服務業(yè)因服務消費和投資持續(xù)修復、政策加碼及民間投資轉(zhuǎn)向等因素，其表現(xiàn)值得看好。市場方面，當下距牛市啟動尚有差距：總量基本面預期偏弱，科技和消費短期屬反彈行情；且各類資金預期割裂，機構投資者賺錢效應累積不足，居民資金全面入市時機未到。短期市場或有博弈性指數(shù)沖高，更大級別的上漲行情的條件可能仍未滿足，有待進一步觀察。

綜上，下階段基金運作管理仍將面臨諸多方面的挑戰(zhàn)，管理人將繼續(xù)嚴格遵照多因子量化增強的投資模式進行操作，同時采用長期有效的基本面量化模型進行選股，配置穩(wěn)健的策略模型以順應市場風格變換，為投資人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的超額收益。

報告期內(nèi)基金投資運作分析

回顧本報告期，從最新披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前宏觀形勢主要呈現(xiàn)以下特征：(1)總量穩(wěn)定，二季度 GDP 同比增 5.2%，相較一季度復蘇動能放緩，但仍超5%的全年目標，上半年經(jīng)濟整體穩(wěn)??；(2)結構上有所分化，6月固定資產(chǎn)投資、消費同比增速回落，出口和工業(yè)增加值表現(xiàn)強勁，“搶出口”鏈條景氣度高；且消費、投資和出口內(nèi)部結構中，新經(jīng)濟動能部門強于舊經(jīng)濟部門；(3)需求端整體穩(wěn)定，6月社零同比增4.8%，但固定資產(chǎn)投資同比增速回落大，因內(nèi)部客觀性因素及外部環(huán)境復雜，市場主體投資決策更謹慎。整體而言，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)需求端穩(wěn)定、投資端增速放緩格局，經(jīng)濟供需關系改善。

市場表現(xiàn)方面，2025年上半年市場整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，上證指數(shù)、滬深300的漲幅分別為2.76%、0.03%，而中小盤指數(shù)普遍漲幅較好，中證500上漲3.31%，中證1000上漲6.69%，中證2000上漲15.24%。從行業(yè)表現(xiàn)的角度來看，結構分化特征明顯，有色金屬、銀行、國防軍工、傳媒等行業(yè)漲幅均超過兩位數(shù)；但另一方面，煤炭下跌12.29%，領跌市場，房地產(chǎn)、食品飲料下跌幅度也同樣較大。從風格表現(xiàn)的角度來看，市值因子方面依舊延續(xù)之前的強勢表現(xiàn)，小盤股的表現(xiàn)要顯著優(yōu)于大盤股，價值與成長風格則互有表現(xiàn)相對占優(yōu)的階段，但上半年市場日均成交依舊活躍，多數(shù)量化選股因子表現(xiàn)較好，組合整體超額表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

在此期間，作為指數(shù)增強型基金，管理人嚴格遵照量化指數(shù)增強的投資模式進行操作，以標的指數(shù)的構成為基礎，主要利用以基本面選股因子為主的定量投資模型，在有限范圍內(nèi)進行超配或低配。一方面嚴格控制組合跟蹤誤差，避免大幅偏離標的指數(shù)，另一方面在跟蹤指數(shù)的基礎上力求超越指數(shù)。

報告期內(nèi)基金投資運作分析

從截至本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟整體韌性仍在：5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，但受關稅沖突影響，出口同比增長4.8%，低于前值8.1%，同時固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)銷售增速均較前值有所回落，處于歷史較低水平；另一方面，以舊換新政策以及618電商促銷活動提振，5月社會消費品零售總額同比增速從4月的5.1%提升至6.4%，超市場預期；從6月的PMI數(shù)據(jù)來看，雖然已連續(xù)三個月低于枯榮線，但邊際持續(xù)改善，從前值49.5微升至49.7，外需韌性疊加內(nèi)需改善對宏觀經(jīng)濟的支撐作用仍有所顯現(xiàn)。

本報告期期初，在特朗普關稅帶來的外需沖擊下，全球股市劇烈震蕩，A股同樣經(jīng)歷大幅回撤，但在隨后關稅實質(zhì)影響逐漸明晰之后，市場持續(xù)修復，截止本報告期期末，主流指數(shù)錄得正收益，其中滬深300上漲1.25%，中證1000上漲2.08%，中證2000上漲7.62%，中證500表現(xiàn)相對較弱，上漲0.98%。從申萬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)來看，國防軍工、銀行、通信漲幅居前，上漲幅度均超10%，而食品飲料、家用電器、鋼鐵分別下挫6.22%、5.32%、4.40%，領跌市場。從風格表現(xiàn)來看，小盤風格延續(xù)今年以來的強勢表現(xiàn)，顯著跑贏市場；此外，全市場來看成長風格在二季度略占優(yōu)勢，但受益于銀行板塊的強勢表現(xiàn)，在大盤股中價值風格的表現(xiàn)則更為突出。本報告期期間，市場主題板塊仍呈現(xiàn)輪動特征，投資者交投活躍，A股成交量持續(xù)維持在萬億級別以上，大多數(shù)量化選股因子的表現(xiàn)平穩(wěn)。

本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內(nèi)市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。

報告期內(nèi)基金投資運作分析

從截至本報告期末已公布的最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟整體開局良好：從1-2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值同比增速5.9%，出口導向型行業(yè)維持生產(chǎn)韌性；固定資產(chǎn)投資同比增速4.1%，超預期增長，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資普遍回暖；社零同比增速4.0%，商品零售和服務消費均有改善，餐飲、通訊器材消費增長突出。另一方面，房地產(chǎn)市場依舊承壓，新開工面積同比下降，但開發(fā)投資降幅收窄；出口增速明顯回落，“搶出口” 現(xiàn)象告一段落。整體而言，經(jīng)濟復蘇依賴政策與外需，后續(xù)需強化逆周期調(diào)節(jié)以實現(xiàn)增長目標。

受益于宏觀經(jīng)濟基本面延續(xù)改善趨勢，疊加DeepSeek等科技產(chǎn)業(yè)領域的新催化，科技成長板塊迎來了一波“春季躁動”行情，市場風險偏好顯著上升，以TMT為主線進行發(fā)散式演繹，但進入3月份之后，由于臨近業(yè)績驗證窗口期，風格分化有所收斂，市場整體波動率有所下降。本報告期內(nèi)，滬深300累計下跌1.21%，中證500累計上漲2.31%，中證1000累計上漲4.51%，中證2000更是累計上漲7.08%，呈現(xiàn)明顯小盤風格。從申萬行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，有色金屬、汽車、機械設備、計算機等板塊領漲，煤炭、商貿(mào)零售、石油石化等板塊跌幅較大。從風格表現(xiàn)的角度來看，各風格指數(shù)表現(xiàn)均有所波動，小盤成長的累計表現(xiàn)最為突出，大盤價值則有所回撤；期間，市場資金階段性地追逐主題板塊，投資者交易活躍度明顯提升，加劇基本面選股因子的表現(xiàn)波動，但在市場情緒恢復穩(wěn)定之后，整體量化選股模型的表現(xiàn)逐漸恢復平穩(wěn)。

本基金為指數(shù)增強型基金，主要采用多因子量化選股模型作為投資策略。報告期內(nèi)市場波動明顯增大，管理人在組合管理過程中，以基準指數(shù)的構成為基礎，嚴格控制組合在行業(yè)與風格上的相對偏離，通過對個股的超低配，力求在跟蹤指數(shù)的基礎上，減少系統(tǒng)性風格沖擊，獲取較為穩(wěn)健的超額收益。