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對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
展望2026年，我們認(rèn)為全球宏觀環(huán)境可能步入一個(gè)“新常態(tài)”：關(guān)稅摩擦常態(tài)化、全球財(cái)政貨幣政策分化、人工智能技術(shù)加速滲透實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這些因素將共同塑造一個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)能切換、通脹結(jié)構(gòu)分化、市場(chǎng)波動(dòng)率中樞抬升的投資環(huán)境。
對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，在經(jīng)歷了政策驅(qū)動(dòng)與預(yù)期反復(fù)的2025年后，2026年的市場(chǎng)主線可能更加注重“實(shí)效”與“性價(jià)比”：
1. 科技成長(zhǎng)的去偽存真：人工智能的投資將從基礎(chǔ)設(shè)施鋪設(shè)轉(zhuǎn)向商業(yè)應(yīng)用落地，能夠產(chǎn)生真實(shí)現(xiàn)金流、具備核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的細(xì)分領(lǐng)域龍頭將脫穎而出，而單純的概念炒作將面臨壓力。國(guó)產(chǎn)替代與供應(yīng)鏈安全仍是長(zhǎng)期確定性方向。
2. 傳統(tǒng)領(lǐng)域的價(jià)值重估：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的逐步累積，部分深度調(diào)整、估值極低、且受益于全球制造業(yè)周期或國(guó)內(nèi)政策扶持的周期性行業(yè)（如資源、金融、部分消費(fèi)）可能存在顯著的估值修復(fù)空間。
3. 高質(zhì)量公司的穿越周期能力：無論宏觀環(huán)境如何變化，能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流、維持良好資本回報(bào)率并愿意回饋股東的公司，其長(zhǎng)期投資價(jià)值將日益凸顯。結(jié)合股息與回購(gòu)的“真實(shí)股東回報(bào)”將成為重要的選股標(biāo)準(zhǔn)。
基于上述展望，本基金在2026年將繼續(xù)堅(jiān)持并優(yōu)化現(xiàn)有策略：
核心組合方面，將繼續(xù)深化均衡配置，進(jìn)一步豐富內(nèi)部基金策略庫(kù)（如增加對(duì)景氣輪動(dòng)、絕對(duì)收益等策略的關(guān)注），構(gòu)建更具韌性的“多策略引擎”，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。
衛(wèi)星組合方面，將繼續(xù)遵循“下行有保護(hù)，上行有彈性”的原則，積極尋找“高股東回報(bào)”與“期權(quán)價(jià)值”兼具的投資機(jī)會(huì)。一方面，緊密跟蹤人工智能、高端制造等科技產(chǎn)業(yè)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；另一方面，敏銳布局處于周期底部、具備顯著邊際改善信號(hào)的順周期領(lǐng)域。
基金優(yōu)選層面，將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部基金管理人的跟蹤與評(píng)估，深化對(duì)其投資方法論、能力圈進(jìn)化及組合管理能力的理解，確保投資決策的前瞻性與精準(zhǔn)性。
本基金深知，受托理財(cái)，責(zé)任重大。我們將始終以持有人利益為核心，秉持勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)信用的原則，不斷迭代投資體系，優(yōu)化組合管理，致力于在充滿不確定性的市場(chǎng)中為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的長(zhǎng)期價(jià)值。衷心感謝各位持有人的信任與陪伴。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治局勢(shì)復(fù)雜多變，主要圍繞關(guān)稅政策的反復(fù)、人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的深化以及全球流動(dòng)性預(yù)期的擺動(dòng)而展開。A股市場(chǎng)在“順周期”與“科技”兩大主線間動(dòng)態(tài)權(quán)衡，全年經(jīng)歷了恐慌避險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與結(jié)構(gòu)再平衡等多個(gè)階段。本基金秉持長(zhǎng)期投資理念，嚴(yán)格執(zhí)行“核心-衛(wèi)星”策略，主要投資于基金管理人旗下的基金，通過定量與定性相結(jié)合的方法精選內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)基金，力求在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為投資者獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。
2025年，影響市場(chǎng)的核心變量是中美關(guān)稅戰(zhàn)的演進(jìn)。一季度，關(guān)稅預(yù)期升溫疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，科技股承壓，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金表現(xiàn)突出。二季度初，關(guān)稅戰(zhàn)重啟導(dǎo)致市場(chǎng)大幅回撤，但隨著談判推進(jìn)，悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，市場(chǎng)走出V型反彈，科技成長(zhǎng)風(fēng)格引領(lǐng)上漲。三季度，隨著貿(mào)易協(xié)議陸續(xù)達(dá)成，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，全球市場(chǎng)迎來普漲，人工智能主題與資源品共振上行。四季度，市場(chǎng)在分化中前行，前期漲幅較大的科技板塊震蕩加劇，資金開始關(guān)注估值處于低位、具備邊際改善潛力的周期與金融板塊。
全年來看，A股市場(chǎng)整體收漲，但內(nèi)部輪動(dòng)加快，風(fēng)格從單一的成長(zhǎng)占優(yōu)逐步向成長(zhǎng)與價(jià)值再平衡過渡。本基金在年初提出的“順周期期權(quán)”與“科技期權(quán)”框架，有效指引了對(duì)政策脈絡(luò)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的把握。
本基金的投資運(yùn)作緊密圍繞“核心-衛(wèi)星”策略展開，并充分發(fā)揮投資于內(nèi)部基金的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行精細(xì)化配置：
核心組合方面，均衡配置，穩(wěn)中求進(jìn)。核心組合長(zhǎng)期堅(jiān)持均衡配置理念，主要投資于管理人內(nèi)部的價(jià)值成長(zhǎng)、均衡成長(zhǎng)、積極成長(zhǎng)等多策略優(yōu)秀基金，構(gòu)建了一個(gè)風(fēng)格分散、相關(guān)性較低的組合基礎(chǔ)，旨在抵御市場(chǎng)單一風(fēng)格波動(dòng)，提供持續(xù)穩(wěn)定的超額收益來源。全年核心組合保持較高權(quán)益?zhèn)}位，體現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)資產(chǎn)價(jià)值的信心。
衛(wèi)星組合方面，靈活調(diào)整，捕捉機(jī)遇。衛(wèi)星組合根據(jù)市場(chǎng)階段變化進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，旨在增強(qiáng)組合彈性：一季度，在市場(chǎng)動(dòng)蕩中維持對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的超配，并增加了港股互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、軍工等方向的配置，尋求高性價(jià)比的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。二季度，面對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)驟升，本基金果斷實(shí)施了實(shí)質(zhì)性避險(xiǎn)，大幅降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位，有效控制了組合在極端情況下的下行風(fēng)險(xiǎn)，盡管事后看錯(cuò)失部分反彈收益，但保護(hù)了投資者利益。三季度，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)解除后，積極捕捉人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但鑒于美股算力鏈估值高企，將重心轉(zhuǎn)向更具安全邊際和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的國(guó)產(chǎn)算力、固態(tài)電池、消費(fèi)電子等方向，同時(shí)配置有色金屬、非銀金融以平衡組合。四季度，進(jìn)行了關(guān)鍵的風(fēng)格再平衡，降低核心組合中單一科技成長(zhǎng)風(fēng)格的集中度，增配了均衡、逆向及質(zhì)量風(fēng)格的內(nèi)部基金，使核心組合策略更多元、適應(yīng)性更強(qiáng)。在衛(wèi)星組合中，本基金進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，減持部分寬基成長(zhǎng)指數(shù)，將倉(cāng)位增配至有色金屬、港股非銀金融及證券等板塊，布局經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與深度估值折價(jià)下的反彈機(jī)會(huì)。
基金優(yōu)選層面，聚焦內(nèi)部，深度挖掘。本基金充分利用對(duì)內(nèi)部基金及基金經(jīng)理的深度認(rèn)知，基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩吭u(píng)價(jià)與深入的定性調(diào)研，在全公司產(chǎn)品線中“優(yōu)中選優(yōu)”。不僅關(guān)注歷史業(yè)績(jī)，更注重投資策略的穩(wěn)定性、邏輯的一致性以及在不同市場(chǎng)環(huán)境下的應(yīng)變能力，確保所選基金能夠精準(zhǔn)踐行配置意圖。
回顧2025年，本基金的核心組合發(fā)揮了壓艙石作用，內(nèi)部基金的均衡配置有效平抑了市場(chǎng)風(fēng)格切換的沖擊。衛(wèi)星組合的操作總體遵循了“高股東回報(bào)+期權(quán)價(jià)值”的思路，二季度的避險(xiǎn)操作彰顯了風(fēng)險(xiǎn)控制的首要原則，三、四季度的結(jié)構(gòu)調(diào)整則體現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與估值性價(jià)比的動(dòng)態(tài)把握。盡管對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的預(yù)判和擇時(shí)充滿挑戰(zhàn)，但通過“核心-衛(wèi)星”的架構(gòu)與內(nèi)部基金的精細(xì)化管理，本基金力求在長(zhǎng)期投資與短期應(yīng)變間取得平衡，全年努力為投資者提供了具有競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年4季度，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍上漲，其中亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)突出，韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)均上漲超10%，A股市場(chǎng)也小幅上漲，但中國(guó)香港市場(chǎng)逆勢(shì)下跌。美國(guó)市場(chǎng)小幅上漲，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。中國(guó)債券市場(chǎng)小幅下跌，美國(guó)債券收益率區(qū)間震蕩。黃金價(jià)格持續(xù)震蕩上行，COMEX黃金價(jià)格上漲10%，價(jià)格一度突破4500美元/盎司。
本基金在堅(jiān)持長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置框架下，進(jìn)行了更精細(xì)化的組合再平衡，核心在于降低單一風(fēng)格與主題的暴露度，提升組合的均衡性與應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的靈活性。具體操作圍繞“核心-衛(wèi)星”策略展開：
（一）核心組合：進(jìn)行風(fēng)格再平衡，由集中轉(zhuǎn)向均衡
降低科技成長(zhǎng)風(fēng)格集中度：本基金降低了重倉(cāng)海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的科技成長(zhǎng)風(fēng)格主動(dòng)基金的比重。此舉主要基于該領(lǐng)域短期估值擴(kuò)張過快、交易擁擠，盡管長(zhǎng)期前景依然樂觀，但階段性風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引力下降。減持旨在兌現(xiàn)部分收益，并規(guī)避潛在的波動(dòng)回撤。
增配多元策略風(fēng)格：為增強(qiáng)組合在不同市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)性，本基金增配了均衡風(fēng)格、逆向風(fēng)格及質(zhì)量風(fēng)格的基金。
均衡風(fēng)格基金有助于平滑組合波動(dòng)，在成長(zhǎng)與價(jià)值間取得平衡。
逆向風(fēng)格基金著眼于挖掘市場(chǎng)關(guān)注度低、可能出現(xiàn)邊際改善的領(lǐng)域，提供差異化收益來源。
質(zhì)量風(fēng)格基金則聚焦于具備深厚護(hù)城河、穩(wěn)健現(xiàn)金流和良好治理結(jié)構(gòu)的公司，在過去幾年持續(xù)表現(xiàn)不佳后，2026年可能迎來反轉(zhuǎn)。
通過此項(xiàng)調(diào)整，核心組合從對(duì)單一科技成長(zhǎng)風(fēng)格的高度依賴，轉(zhuǎn)向一個(gè)由多種互補(bǔ)投資策略構(gòu)成的、更為穩(wěn)健的配置體系。
（二）衛(wèi)星組合：進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，增配周期與金融
減持寬基成長(zhǎng)指數(shù)：這并非看淡科技創(chuàng)新長(zhǎng)期方向，而是基于短期估值性價(jià)比與市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的預(yù)判，戰(zhàn)術(shù)性減少對(duì)整體成長(zhǎng)板塊的貝塔暴露。
主動(dòng)增持周期與金融方向：將上述減持釋放的倉(cāng)位，主要增配至有色金屬（含工業(yè)金屬）、港股通非銀金融及香港證券等方向。
增配有色/工業(yè)金屬，邏輯在于布局全球潛在補(bǔ)庫(kù)周期與國(guó)內(nèi)需求邊際改善帶來的價(jià)格彈性。
增配港股非銀金融（保險(xiǎn)、證券），則是基于港股市場(chǎng)的極端估值折價(jià)、政策環(huán)境改善預(yù)期以及該類板塊與經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，看好其估值與基本面雙重的修復(fù)潛力。
基金優(yōu)選層面，本基金基于定量評(píng)價(jià)體系和定性評(píng)價(jià)結(jié)果，在上述方向中對(duì)易方達(dá)內(nèi)部基金進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，為投資者配置不同投資策略的優(yōu)秀基金。
本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構(gòu)建均衡的基金組合以及在不同市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)基金組合進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，為投資者提供更好的持有體驗(yàn)，進(jìn)而共同獲取資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年3季度，隨著各國(guó)家逐步與美國(guó)達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，極端尾部風(fēng)險(xiǎn)基本被消除，全球股票市場(chǎng)延續(xù)著2季度以來風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的普漲行情。其中受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊最大的亞洲市場(chǎng)修復(fù)幅度最大，越南市場(chǎng)上漲接近30%，臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)、香港和A股市場(chǎng)代表性指數(shù)上漲均超過10%；美股也在人工智能帶來的浪潮下延續(xù)上漲行情，標(biāo)普500指數(shù)上漲7.8%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲11.2%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。隨著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期，中國(guó)10年期國(guó)債收益率從1.65%一路上行至1.86%，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率從4.24%小幅下行至4.14%。黃金價(jià)格經(jīng)歷震蕩后又延續(xù)上行趨勢(shì)，COMEX黃金價(jià)格上漲15%，價(jià)格逼近4000美元/盎司大關(guān)。
股票市場(chǎng)上漲，尤其是科技行業(yè)；債券收益率保持高位；黃金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)歷史新高——資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的背后似乎在和投資者映射這樣的宏觀預(yù)期：或者是人工智能推動(dòng)第四次工業(yè)革命帶來生產(chǎn)力大爆發(fā)，徹底解決困擾全球的債務(wù)問題；或者是人工智能被證偽，全球經(jīng)濟(jì)缺乏驅(qū)動(dòng)力，債務(wù)信用大幅下降，黃金在全球貨幣體系中重要性大幅上升。
這樣的宏觀預(yù)期映射在A股市場(chǎng)，在3季度形成了科技板塊和有色板塊領(lǐng)漲的局面。而代表傳統(tǒng)金融體系的銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)，和代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)、周期行業(yè)表現(xiàn)不佳。
本基金的投資流程包括資產(chǎn)配置和基金選擇層面。
資產(chǎn)配置層面，本基金考慮到人工智能在全球范圍內(nèi)引發(fā)持續(xù)的巨額投資，形成強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在組合中應(yīng)該進(jìn)行超配。但考慮到美國(guó)算力產(chǎn)業(yè)鏈由于確定性高、業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，估值處于較高位置，本基金降低了部分美國(guó)算力產(chǎn)業(yè)鏈的配置，轉(zhuǎn)向了國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程推進(jìn)的國(guó)產(chǎn)算力、產(chǎn)業(yè)化提速的固態(tài)電池、景氣度提升以及密集事件催化的消費(fèi)電子等方向，維持成長(zhǎng)風(fēng)格作為主要配置方向的同時(shí)，在成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部更加均衡。
同時(shí)，本基金也適度配置一些其他獨(dú)立邏輯的方向，試圖在成長(zhǎng)風(fēng)格階段性下跌時(shí)能夠起到一些對(duì)沖作用，更好地應(yīng)對(duì)潛在調(diào)整。比如顯著受益美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的有色金屬，比如非銀金融。
基金優(yōu)選層面，本基金基于定量評(píng)價(jià)體系和定性評(píng)價(jià)結(jié)果，在上述方向中對(duì)易方達(dá)內(nèi)部基金進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，為投資者配置不同投資策略的優(yōu)秀基金。
本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構(gòu)建均衡的基金組合以及在不同市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)基金組合進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，為投資者提供更好的持有體驗(yàn)，進(jìn)而共同獲取資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
全球角度，下半年歐洲的股票市場(chǎng)可能受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持，而美國(guó)的股票市場(chǎng)可能面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但在2026年歐美國(guó)家政策可能都對(duì)經(jīng)濟(jì)起到較好的支持作用，這一點(diǎn)有利于相關(guān)股票市場(chǎng)。
中國(guó)境內(nèi)視角，下半年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)維持穩(wěn)定，但是內(nèi)需不足及通縮的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)依舊，新一輪需求側(cè)刺激的急迫性可能也不強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響偏中性，大板塊上內(nèi)需不足、消費(fèi)補(bǔ)貼退坡，消費(fèi)板塊的基本面依舊承壓；通縮對(duì)于周期和制造板塊的基本面不利；科技板塊受益于高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策；金融和穩(wěn)定板塊對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力短期內(nèi)并不敏感。
大的方向上，下半年國(guó)內(nèi)A股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不強(qiáng)的背景下，宏觀政策可能利好科技方向更多，金融、穩(wěn)定板塊相對(duì)而言具備防御屬性，消費(fèi)、周期和制造基本面還是面臨壓力，機(jī)會(huì)可能主要體現(xiàn)在“反內(nèi)卷”、刺激消費(fèi)等政策帶來的困境反轉(zhuǎn)上。
本基金重視投資者獲得感，希望與投資者共同獲取資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年上半年，全球市場(chǎng)巨震。美國(guó)政府在全球范圍內(nèi)重啟貿(mào)易戰(zhàn)2.0，全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，多個(gè)國(guó)家市場(chǎng)回撤超10%。隨著關(guān)稅談判逐步落地，不確定性降低，全球市場(chǎng)逐步收復(fù)失地，最終上半年主要國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)基本錄得正收益，其中韓國(guó)、德國(guó)、香港市場(chǎng)漲幅居前。
A股市場(chǎng)跌宕起伏。DeepSeek帶來了全球?qū)χ袊?guó)創(chuàng)新能力的重新評(píng)估，A股市場(chǎng)年初下跌后逐步收復(fù)失地；為應(yīng)對(duì)美國(guó)發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)，中國(guó)堅(jiān)定反制，短期市場(chǎng)再次巨幅調(diào)整，隨后隨著全球宏觀環(huán)境的逐步穩(wěn)定，中美兩國(guó)之間達(dá)到階段性相互制衡性的暫時(shí)平衡，市場(chǎng)再次修復(fù)失地。最終A股主要市場(chǎng)上半年獲得正收益。
資產(chǎn)配置層面，本基金在關(guān)稅升級(jí)時(shí)，認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入高烈度狀態(tài)，中美雙方可能進(jìn)入螺旋加碼，不排除沖突進(jìn)一步升級(jí)的可能。在這樣的背景下，市場(chǎng)持續(xù)大幅下跌的概率并不低，本基金為投資者進(jìn)行了降低倉(cāng)位的操作。隨后在觀察到由于部分類平準(zhǔn)基金資金的作用有效緩解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)級(jí)別的流動(dòng)性尾部風(fēng)險(xiǎn)，本基金逐步為投資者將倉(cāng)位加回。這一操作事后來看損失了部分回報(bào)，但為投資者降低了進(jìn)一步大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
本基金主要投資于基金管理人旗下的基金，通過定量與定性相結(jié)合的分析方法精選出具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基金，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。
基金優(yōu)選層面，本基金以核心-衛(wèi)星策略運(yùn)作。
核心組合方面，本基金對(duì)全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金的投資策略進(jìn)行認(rèn)知與分類，基于優(yōu)秀基金經(jīng)理投資策略之間的相關(guān)性，構(gòu)建分散化的均衡投資組合，降低市場(chǎng)環(huán)境對(duì)組合超額的影響。在核心組合中本基金為投資者配置了長(zhǎng)期價(jià)值、價(jià)值成長(zhǎng)、均衡成長(zhǎng)、積極成長(zhǎng)、價(jià)值質(zhì)量等多類策略的基金經(jīng)理。均衡配置基金是本基金核心組合的長(zhǎng)期策略，不會(huì)輕易大幅集中于某個(gè)方向。
在衛(wèi)星倉(cāng)位中，本基金為投資者配置了科技、非銀金融、軍工等方向，力爭(zhēng)提升組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
我們將以恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的態(tài)度，對(duì)于投資策略的不足進(jìn)行思考和完善，爭(zhēng)取在未來能夠進(jìn)一步拓展自身能力圈，為持有人帶來更好的投資體驗(yàn)。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年2季度，全球市場(chǎng)劇烈震蕩，先抑后揚(yáng)。關(guān)稅戰(zhàn)重啟引發(fā)全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，全球主要市場(chǎng)均在4月初大幅回調(diào)。但隨著貿(mào)易談判的進(jìn)行，股票市場(chǎng)逐步恢復(fù)失地，甚至再創(chuàng)新高。最終標(biāo)普500指數(shù)上漲10.6%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲17.7%，德國(guó)DAX指數(shù)上漲7.9%，年內(nèi)均錄得正收益。中國(guó)市場(chǎng)同樣在4月初因關(guān)稅原因大幅回撤后持續(xù)修復(fù)，上證綜指上漲3.3%，恒生指數(shù)上漲4.1%。十年期國(guó)債收益率大部分時(shí)間維持在1.6%左右的位置震蕩，處于歷史較低位置。黃金價(jià)格持續(xù)上漲，COMEX黃金價(jià)格上漲5.2%。整體來看，全球關(guān)稅仍在高烈度附近，但尾部極端風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，尤其是中美兩國(guó)之間達(dá)到階段性相互制衡性的暫時(shí)平衡。
在年報(bào)中我們判斷2025年的A股投資的勝負(fù)手可能是對(duì)兩個(gè)期權(quán)的把握，即順周期期權(quán)和科技期權(quán)。前者來源于政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推出的經(jīng)濟(jì)刺激政策，后者來源于政策立足長(zhǎng)期科技發(fā)展推出的產(chǎn)業(yè)政策。美國(guó)發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)烈度越高，經(jīng)濟(jì)下行的壓力越大，對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)刺激政策力度可能越大；反之則可能有更多的產(chǎn)業(yè)政策用于扶持科技行業(yè)。
關(guān)稅戰(zhàn)烈度降低使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下行的尾部風(fēng)險(xiǎn)降低，政策能夠更加從容地應(yīng)對(duì)內(nèi)需。消費(fèi)補(bǔ)貼、鼓勵(lì)新質(zhì)生產(chǎn)力、制造業(yè)“反內(nèi)卷”分別帶動(dòng)了新消費(fèi)、科技和制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
本基金采用核心-衛(wèi)星策略，包括資產(chǎn)配置和基金選擇層面。
資產(chǎn)配置層面，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)大幅上升時(shí)，本基金考慮到貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入高烈度狀態(tài)、中美雙方當(dāng)周可能進(jìn)入螺旋加碼，不排除進(jìn)一步升級(jí)的可能，市場(chǎng)有可能持續(xù)大幅下跌，認(rèn)為即便考慮了當(dāng)日的下跌幅度仍有必要為投資者進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的避險(xiǎn)，大幅降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位，后續(xù)觀察到基本面風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)性解除后才恢復(fù)，事后來看損失了部分收益。
基金優(yōu)選層面，本基金基于定量評(píng)價(jià)體系和定性評(píng)價(jià)結(jié)果，在核心倉(cāng)位中對(duì)全市場(chǎng)基金進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，為投資者均衡配置價(jià)值成長(zhǎng)、均衡成長(zhǎng)、積極成長(zhǎng)等不同投資策略的優(yōu)秀基金。
在衛(wèi)星倉(cāng)位中，本基金為投資者繼續(xù)超配成長(zhǎng)風(fēng)格，減倉(cāng)了漲幅較大的創(chuàng)新藥，加倉(cāng)了今年漲幅較為靠后的新能源、證券、軍工等方向，力爭(zhēng)提升組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構(gòu)建均衡的基金組合以及在不同市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)基金組合進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，為投資者提供更好的持有體驗(yàn)，進(jìn)而共同獲取資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年1季度，全球市場(chǎng)風(fēng)云激蕩。美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，疊加關(guān)稅政策加碼、財(cái)政表態(tài)偏鷹，美股股票市場(chǎng)下跌，標(biāo)普500下跌4.6%，而科技股占比更高的納斯達(dá)克指數(shù)下跌10.4%。歐洲計(jì)劃加大財(cái)政支出，歐盟宣布“重新武裝歐洲”計(jì)劃，德國(guó)新政府?dāng)M進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張，推動(dòng)歐洲股票市場(chǎng)普遍上漲，德國(guó)DAX指數(shù)上漲11.3%。中國(guó)一方面經(jīng)濟(jì)收縮趨勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，另一方面DeepSeek帶來了全球?qū)χ袊?guó)創(chuàng)新能力的重新評(píng)估，港股市場(chǎng)率先迎來上漲，恒生指數(shù)上漲15.3%，A股市場(chǎng)年初下跌后逐步收復(fù)失地，上證綜指整體收平。十年期國(guó)債收益率自1.6%持續(xù)上升至接近1.9%，后續(xù)在1.7%-1.8%附近維持震蕩。黃金價(jià)格持續(xù)上漲，COMEX黃金價(jià)格上漲19.6%。美國(guó)大范圍加征關(guān)稅、歐洲“重新武裝”加大國(guó)防開支、美股下跌、黃金大漲，背后都預(yù)示著全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)不確定性的上升。
在年報(bào)中我們判斷2025年的A股投資的勝負(fù)手可能是對(duì)兩個(gè)期權(quán)的把握，即順周期期權(quán)和科技期權(quán)。前者來源于政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推出的經(jīng)濟(jì)刺激政策，后者來源于政策立足長(zhǎng)期科技發(fā)展推出的產(chǎn)業(yè)政策。美國(guó)發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)激烈程度越高，經(jīng)濟(jì)下行的壓力越大，對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)刺激政策力度可能越大，反之則可能有更多的產(chǎn)業(yè)政策用于扶持科技行業(yè)。
一季度來看中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管內(nèi)生動(dòng)力依舊不足，外需受到關(guān)稅不確定性的擾動(dòng)，但財(cái)政政策加大支出托底經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。在第一波關(guān)稅激烈程度低于預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注科技期權(quán)，機(jī)器人、互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)產(chǎn)算力等方向表現(xiàn)較好；在第二波關(guān)稅政策激烈程度高于預(yù)期時(shí)，白酒、家電、黃金等消費(fèi)內(nèi)需行業(yè)表現(xiàn)較好。
本基金采用核心-衛(wèi)星策略，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)配置和基金選擇層面。
資產(chǎn)配置層面，本基金基于對(duì)影響市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)因素的觀察，持有相對(duì)樂觀的態(tài)度，維持了權(quán)益資產(chǎn)較高倉(cāng)位。
基金優(yōu)選層面，本基金基于定量評(píng)價(jià)體系和定性評(píng)價(jià)結(jié)果，在核心倉(cāng)位中對(duì)全市場(chǎng)基金進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，為投資者均衡配置價(jià)值成長(zhǎng)、均衡成長(zhǎng)、積極成長(zhǎng)等不同投資策略的優(yōu)秀基金。
在衛(wèi)星倉(cāng)位中，本基金為投資者低配價(jià)值風(fēng)格，超配成長(zhǎng)風(fēng)格，本期本基金還增加了港股互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、軍工等方向，通過不同資產(chǎn)性價(jià)比的比較，力爭(zhēng)提升組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
本基金重視投資者獲得感，希望通過遴選基金、構(gòu)建均衡的基金組合以及在不同市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)基金組合進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，為投資者提供更好的持有體驗(yàn)，進(jìn)而共同獲取資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。