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對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望

展望2026年，作為“十五五”開局之年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將在政策協(xié)同發(fā)力與新質(zhì)生產(chǎn)力加速賦能下，呈現(xiàn)“穩(wěn)中向好、質(zhì)效提升”的核心態(tài)勢。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，政策“組合拳”將持續(xù)發(fā)力，成為內(nèi)需激活與信心提振的核心支撐。財(cái)政政策更加積極有為，擴(kuò)大支出規(guī)模、強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域保障。行業(yè)走勢方面，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道將迎來更多催化，延續(xù)2025年產(chǎn)業(yè)升級邏輯，形成“技術(shù)落地、規(guī)?；瘧?yīng)用、政策加持”的三重利好格局。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化加速期，人工智能產(chǎn)業(yè)持續(xù)深化，高端裝備制造、高技術(shù)制造業(yè)將持續(xù)領(lǐng)跑，新能源、半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，依托政策支持與技術(shù)突破，仍將保持高景氣度，成為產(chǎn)業(yè)升級的核心引擎。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、政策持續(xù)托底、外部流動性邊際改善的多重利好疊加下，權(quán)益資產(chǎn)有望呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)強(qiáng)勢、穩(wěn)步向好”的表現(xiàn)；流動性寬松環(huán)境將支撐估值修復(fù)，而產(chǎn)業(yè)催化與企業(yè)盈利改善或?qū)⒊蔀樾星楹诵尿?qū)動力。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

回顧2025全年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜外部環(huán)境與內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整下，呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進(jìn)、邊際改善、結(jié)構(gòu)分化、動能轉(zhuǎn)換”態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有波折，但政策協(xié)同發(fā)力、新舊動能轉(zhuǎn)換貫穿全年，整體展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。生產(chǎn)端韌性凸顯，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)“回升—微調(diào)—復(fù)蘇”態(tài)勢，最終重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。需求端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征，消費(fèi)市場穩(wěn)步復(fù)蘇：一季度以舊換新政策帶動升級類商品回暖，二季度服務(wù)消費(fèi)成為亮點(diǎn)，而三、四季度增速承壓，居民消費(fèi)信心仍需激發(fā)。投資總量承壓但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速較快。政策層面協(xié)同發(fā)力，有效對沖不確定性。證監(jiān)會推進(jìn)新“國九條”，激發(fā)資本市場活力；三季度以來政策引導(dǎo)行業(yè)“反內(nèi)卷”，推動企業(yè)從“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值戰(zhàn)”，強(qiáng)化新質(zhì)生產(chǎn)力培育支持。此外，全年CPI基本持平、PPI降幅收窄，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，居民收入與經(jīng)濟(jì)增長基本同步。

從市場表現(xiàn)來看，2025年寬基指數(shù)整體表現(xiàn)較好，其中上證指數(shù)收益率為18.41%，滬深300指數(shù)收益率為17.66%，中證2000指數(shù)收益率為36.42%；成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率為49.57%。從風(fēng)格維度來看，全年小盤明顯跑贏大盤，成長風(fēng)格明顯跑贏價(jià)值風(fēng)格。

報(bào)告期內(nèi)，我們持續(xù)對模型進(jìn)行了升級迭代，針對因子在不同的區(qū)域表現(xiàn)差異進(jìn)行了深入研究，建立了更加有針對性的多因子模型；同時(shí)，納入了機(jī)器學(xué)習(xí)相關(guān)的因子，進(jìn)一步提升了模型的穩(wěn)定性，使得模型更加精細(xì)化、均衡化；納入了更多的投資策略，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了模型的多樣化，并保持投資策略與偏股混合型基金整體風(fēng)格的偏離在可控的范圍內(nèi)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

本報(bào)告期內(nèi)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)分化、邊際改善”的整體特征，核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，需求端仍存壓力但供給端韌性凸顯，政策發(fā)力下部分關(guān)鍵指標(biāo)逐步回暖。新增人民幣貸款與社融表現(xiàn)平穩(wěn)，政策性金融工具發(fā)力與政府債券發(fā)行節(jié)奏加快對社融形成有效支撐，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定的資金供給。PMI指標(biāo)邊際改善顯著，10月制造業(yè)PMI為49.0，11月微升至49.2，12月回升至50.1，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，主要受益于政策發(fā)力推動投資止跌回穩(wěn)、外需改善帶動出口訂單上行。社會消費(fèi)品零售總額增速承壓，11月累計(jì)同比增速降至4.0%，較前三季度進(jìn)一步下滑，消費(fèi)信心持續(xù)疲軟，反映居民消費(fèi)意愿仍需進(jìn)一步激發(fā)。CPI維持低位波動，核心CPI溫和上漲，顯示居民服務(wù)消費(fèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)。

從市場表現(xiàn)來看，四季度市場各指數(shù)表現(xiàn)分化，其中上證指數(shù)收益率為2.22%，滬深300指數(shù)收益率為-0.23%，中證2000指數(shù)收益率為3.55%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率為-1.08%。

在投資策略上，我們繼續(xù)使用量化的方法刻畫出偏股混合型基金整體的風(fēng)格特征，并以此作為我們的投資參考，保持投資策略與偏股混合型基金風(fēng)格的偏離在可控的范圍內(nèi)。在本報(bào)告期，我們對模型做了更細(xì)致的迭代，更新了原有的因子，并納入了更多的投資策略，模型的穩(wěn)定性有了進(jìn)一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。

展望未來，本基金將繼續(xù)堅(jiān)持模型驅(qū)動的投資理念，持續(xù)迭代投資模型，以在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下獲取超越偏股混合型基金的平均收益率為目標(biāo)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

本報(bào)告期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)在外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇、內(nèi)部分化的特征。生產(chǎn)端修復(fù)快于需求端，通脹低位運(yùn)行，新舊動能轉(zhuǎn)換持續(xù)推進(jìn)。雖然制造業(yè)PMI仍在榮枯線之下，但是三季度指標(biāo)連續(xù)回升，呈現(xiàn)向好趨勢，且金融、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)活躍。社會消費(fèi)品零售總額截至8月累計(jì)同比增長4.6%，趨勢有所下滑，結(jié)構(gòu)上看呈現(xiàn)商品消費(fèi)穩(wěn)健、服務(wù)消費(fèi)活躍的特征，消費(fèi)端有進(jìn)一步提升的空間。固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長較快。從宏觀政策上來看，三季度在“反內(nèi)卷”政策的推動下，各行業(yè)競爭格局優(yōu)化，政策引導(dǎo)企業(yè)競爭焦點(diǎn)從“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值戰(zhàn)”，鼓勵(lì)其通過技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)和管理優(yōu)化來提升競爭力，此類政策有利于經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)向好。

從市場表現(xiàn)來看，三季度市場各指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，其中上證指數(shù)收益率為12.73%，滬深300指數(shù)收益率為17.90%，中證2000指數(shù)的收益率為14.31%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率為50.40%。從風(fēng)格維度來看，本報(bào)告期成長風(fēng)格明顯占優(yōu)。

在投資策略上，我們繼續(xù)使用量化的方法刻畫出偏股混合型基金整體的風(fēng)格特征，并以此作為我們的投資參考，保持投資策略與偏股混合型基金風(fēng)格的偏離在可控的范圍內(nèi)。在本報(bào)告期，我們對模型做了進(jìn)一步的迭代，納入了機(jī)器學(xué)習(xí)相關(guān)的因子，模型的穩(wěn)定性有了進(jìn)一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。

展望未來，本基金將繼續(xù)堅(jiān)持模型驅(qū)動的投資理念，持續(xù)迭代投資模型，以在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下獲取超越偏股混合型基金的平均收益率為目標(biāo)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。

對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望

展望下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)有望在政策持續(xù)發(fā)力和新質(zhì)生產(chǎn)力培育的雙重驅(qū)動下延續(xù)“穩(wěn)中有進(jìn)”態(tài)勢，隨著存量政策效能釋放和增量政策靠前發(fā)力，投資有望在設(shè)備更新、城市更新等領(lǐng)域回升，消費(fèi)潛力將進(jìn)一步釋放，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的韌性將較好對沖外部風(fēng)險(xiǎn)。對于證券市場來說，下半年可能呈現(xiàn)“傳統(tǒng)動能修復(fù)與新興動能爆發(fā)并存”的特征，在政策鼓勵(lì)新質(zhì)生產(chǎn)力和產(chǎn)業(yè)升級的背景下，以高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的成長風(fēng)格或?qū)⒈憩F(xiàn)較好。

展望未來，本基金將繼續(xù)堅(jiān)持模型驅(qū)動的投資理念，持續(xù)迭代投資模型，以在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下獲取超越偏股混合型基金的平均收益率為目標(biāo)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

回顧2025年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，且結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回升，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)突出；服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢，消費(fèi)升級特征顯著，上半年非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)持續(xù)運(yùn)行在榮枯線以上，服務(wù)消費(fèi)成為亮點(diǎn)，新能源汽車、智能家居等升級類消費(fèi)增速領(lǐng)先。上半年固定資產(chǎn)投資增速承壓，但在政策的持續(xù)發(fā)力下有望逐步企穩(wěn)。雖然上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨內(nèi)外部不確定性增大的局面，但新動能培育和結(jié)構(gòu)調(diào)整為長期增長奠定了基礎(chǔ)；上半年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長快速，機(jī)器人、人工智能等領(lǐng)域創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向更高質(zhì)量的增長轉(zhuǎn)型。

從市場表現(xiàn)來看，2025年上半年寬基指數(shù)整體表現(xiàn)良好，其中上證指數(shù)收益率為2.76%，滬深300指數(shù)收益率為0.03%，中證2000指數(shù)的收益率為15.24%；從風(fēng)格維度來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，本報(bào)告期小盤明顯跑贏大盤。

報(bào)告期內(nèi)，我們持續(xù)對模型進(jìn)行了升級迭代，我們針對因子在不同區(qū)域的表現(xiàn)差異進(jìn)行了深入研究，建立了更加有針對性的多因子模型，使得模型更加精細(xì)化、均衡化；進(jìn)一步地實(shí)現(xiàn)了模型的多樣化，并保持投資策略與偏股混合型基金風(fēng)格的偏離在可控的范圍內(nèi)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

本報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，政策發(fā)力與結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征顯著。盡管外部環(huán)境復(fù)雜多變，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，重點(diǎn)領(lǐng)域動能持續(xù)釋放，為全年穩(wěn)增長目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。二季度制造業(yè)PMI呈現(xiàn)回升態(tài)勢，6月錄得 49.7%，較5月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升。在以舊換新等政策推動下，消費(fèi)市場活力顯著增強(qiáng)，5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長6.4%，增速環(huán)比回升1.3%；制造業(yè)投資1-5月累計(jì)同比增速回落至8.5%，但二季度整體仍保持韌性。二季度的國際環(huán)境復(fù)雜多變，中東地緣政治沖突與特朗普貿(mào)易戰(zhàn)是影響市場的重要變量，但是國內(nèi)市場與經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然保持了較好的韌性。

從市場表現(xiàn)來看，二季度市場各指數(shù)表現(xiàn)良好，其中上證指數(shù)收益率為3.26%，滬深300指數(shù)收益率為1.25%，中證2000指數(shù)收益率為7.62%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率為2.34%。從風(fēng)格維度來看，本報(bào)告期小盤風(fēng)格明顯占優(yōu)于大盤風(fēng)格。

在投資策略上，我們繼續(xù)使用量化的方法刻畫出偏股混合型基金整體的風(fēng)格特征，并以此作為我們的投資參考，保持投資策略與偏股混合型基金風(fēng)格的偏離在可控的范圍內(nèi)。在本報(bào)告期，我們針對因子在不同的區(qū)域表現(xiàn)差異進(jìn)行了深入研究，建立了更加有針對性的多因子模型，使得模型更加精細(xì)化、均衡化。

展望未來，本基金將繼續(xù)堅(jiān)持模型驅(qū)動的投資理念，持續(xù)迭代投資模型，本基金以在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下獲取超越偏股混合型基金的平均收益率為目標(biāo)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

本報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征。3月制造業(yè)PMI回升至50.5%，為近三個(gè)月新高，表明制造業(yè)景氣改善。工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，裝備制造與高技術(shù)制造業(yè)成為核心驅(qū)動力，新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域的新質(zhì)生產(chǎn)力顯著提升。消費(fèi)市場在政策支持下逐步回暖，以舊換新政策帶動家電、通訊器材等升級類商品銷售增速加快，但居民消費(fèi)信心仍受收入預(yù)期制約，社會消費(fèi)品零售總額同比增速需進(jìn)一步釋放潛力。投資領(lǐng)域，制造業(yè)與高技術(shù)投資增速領(lǐng)先，基建托底作用延續(xù)。政策層面，財(cái)政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，降準(zhǔn)降息信號引導(dǎo)融資成本下行，有效激發(fā)市場活力。

從市場表現(xiàn)來看，一季度市場各指數(shù)出現(xiàn)分化，其中上證指數(shù)收益率為-0.48%，滬深300指數(shù)收益率為-1.21%，中證2000指數(shù)收益率為7.08%；科技成長風(fēng)格的科創(chuàng)50指數(shù)收益率為3.42%，價(jià)值風(fēng)格的中證紅利指數(shù)收益率為-3.11%。從風(fēng)格維度來看，本報(bào)告期科技成長風(fēng)格跑贏價(jià)值風(fēng)格，小盤風(fēng)格占優(yōu)于大盤風(fēng)格。

在投資策略上，我們繼續(xù)使用量化的方法刻畫出偏股混合型基金整體的風(fēng)格特征，并以此作為我們的投資參考，保持投資策略與偏股混合型基金風(fēng)格的偏離在可控的范圍內(nèi)。在本報(bào)告期，我們繼續(xù)使用量化多因子模型來獲取超額收益，并從多個(gè)維度對模型進(jìn)行了迭代。

展望未來，本基金將繼續(xù)堅(jiān)持模型驅(qū)動的投資理念，持續(xù)迭代投資模型，以在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下獲取超越偏股混合型基金的平均收益率為目標(biāo)，力爭為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健且持續(xù)的超額回報(bào)。