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對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
展望未來，2026年是“十五五”開局之年，積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策有望延續(xù)，存量政策和增量政策的集成效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。供給方面，產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)推進(jìn)，AI和高端制造等新興產(chǎn)業(yè)將驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提升。同時，“反內(nèi)卷”導(dǎo)向下的市場規(guī)范和全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)有助于打破非理性競爭、遏制無序價格戰(zhàn)，促進(jìn)生產(chǎn)效率優(yōu)化。需求方面，當(dāng)前內(nèi)部有效需求仍不足，未來的政策有望圍繞擴(kuò)大內(nèi)需逐步發(fā)力，包括通過培育壯大新型消費(fèi)、穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)，以及持續(xù)推進(jìn)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等舉措，激活內(nèi)需潛力。外需來看，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策環(huán)境仍較為寬松，經(jīng)濟(jì)景氣度仍處于向上的周期，外部環(huán)境總體偏有利。但相比2025年，2026年我國出口可能難再現(xiàn)超高增速，整體或仍保持韌性，出口結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端化、多元化升級。經(jīng)濟(jì)有望形成供給質(zhì)量提升、內(nèi)需潛力釋放、外需韌性穩(wěn)固的良性發(fā)展格局。
2026年盡管貨幣政策或仍維持“適度寬松”的基調(diào)，但價格指數(shù)有企穩(wěn)修復(fù)的趨勢，宏觀環(huán)境仍有一定的不確定性，債券市場利率可能延續(xù)“低利率+高波動”的行情。信用層面，資金利率已處較低水平，信用利差同樣位于歷史低位，進(jìn)一步收窄空間有限，但預(yù)計(jì)信用利差仍會有一定的波動。本基金將繼續(xù)采用抽樣復(fù)制和動態(tài)最優(yōu)化的方法，投資于標(biāo)的指數(shù)中具有代表性和流動性的成份券和備選成份券，構(gòu)造與標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險收益特征相似的資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，力爭控制跟蹤誤差。
報告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年在“對等關(guān)稅”等多重挑戰(zhàn)下，我國經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到140.2萬億元，實(shí)際GDP同比增長5.0%，順利實(shí)現(xiàn)了年度增長目標(biāo)。從節(jié)奏上看經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)前高后低的走勢，單季度GDP同比增速分別為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2025年一季度，中國宏觀政策延續(xù)2024年9月以來的一系列部署，財(cái)政積極發(fā)力，經(jīng)濟(jì)景氣度維持高位，供需雙旺；財(cái)政資金加速投放使用，促進(jìn)基建投資邊際回升；設(shè)備更新政策推進(jìn)，使得制造業(yè)投資維持一定的韌性；1-2月房地產(chǎn)投資增速處于近年同期高位，3月略有回落。步入二季度后，美國新一輪關(guān)稅政策的不確定性對市場預(yù)期影響較大，經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)度開始回落，私人部門的投資和信貸逐步轉(zhuǎn)弱。但關(guān)稅擾動對中國整體出口貿(mào)易影響有限，主要體現(xiàn)為：雖然對美出口回落，但對非美地區(qū)出口因全球制造業(yè)周期上行及我國競爭力優(yōu)勢有所增加。三四季度，“反內(nèi)卷”政策抑制低效產(chǎn)能擴(kuò)張疊加房地產(chǎn)拖累，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱?？傮w而言，2025年我國經(jīng)濟(jì)在巨大外部沖擊下展現(xiàn)超強(qiáng)韌性，新質(zhì)生產(chǎn)力增長較快、消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，整體正處于新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，但外部環(huán)境不明朗、內(nèi)需不足、居民預(yù)期較弱的問題仍需宏觀政策協(xié)同發(fā)力，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。
2025年債券市場波動較大，全年呈現(xiàn)N型走勢，10年期國債收益率從年初的1.61%上行24bp至1.85%，10年期國開債收益率從年初的1.66%上行34bp至2.00%。從利率期限結(jié)構(gòu)來看，3年期國開債與1年期國開債利差先收窄后走闊，全年整體變化不大，5年期國開債與3年期國開債利差較年初走闊8bp，10年期國開債與5年期國開債利差較年初壓縮3bp，30年期國債與10年期國債利差較年初大幅走闊至19bp；信用債方面，全年來看，3年期AAA評級中短期票據(jù)收益率較年初上行20bp至1.89%，5年期AAA評級中短期票據(jù)收益率較年初上行19bp至2.01%，10年期AAA評級中短期票據(jù)收益率較年初上行39bp至2.44%。從基礎(chǔ)信用利差來看，與同期限國開債相比，3年期AAA評級中短期票據(jù)信用利差較年初壓縮9bp，5年期AAA評級中短期票據(jù)信用利差較年初壓縮18bp，10年期AAA評級中短期票據(jù)信用利差較年初走闊4bp。
報告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體上按照指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。
報告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年四季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面下行放緩態(tài)勢，整體呈現(xiàn)弱勢企穩(wěn)狀態(tài)。10月，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯著回落，其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.9%，環(huán)比處于歷史同期低位；固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)前期的大幅回落態(tài)勢，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和基建投資均表現(xiàn)為下行。11月經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏放緩，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比回升至歷史同期中性水平；固定資產(chǎn)投資在經(jīng)歷了7-10月較大幅度下滑之后邊際企穩(wěn)，三大投資領(lǐng)域表現(xiàn)分化——房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，制造業(yè)投資回升，基建投資企穩(wěn)。我們認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)主要有以下幾方面原因：一是政策性金融工具落地的帶動效應(yīng)開始顯現(xiàn)，制造業(yè)投資和基建投資均有所受益。二是全球制造業(yè)周期仍處于復(fù)蘇階段，11月各類產(chǎn)品出口均有所回升，尤其是10月下行較多的勞動密集型產(chǎn)品。同時需要關(guān)注的是，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累仍在持續(xù)，一方面表現(xiàn)為其對房價和居民凈資產(chǎn)的拖累，另一方面體現(xiàn)為地產(chǎn)投資的持續(xù)回落。
債券市場在本季度的表現(xiàn)可以分為三個階段：10月，地緣博弈出現(xiàn)變數(shù)，第二十屆四中全會落下帷幕，央行宣布恢復(fù)國債買賣操作，債券收益率震蕩下行；11月，處于政策真空期，債券收益率低位盤整；12月，市場對超長期債券的發(fā)行和銀行的承接能力有一定的擔(dān)憂，收益率震蕩上行，其中超長債的調(diào)整尤其明顯。整個四季度，債券收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化走勢，短端利率表現(xiàn)較好，1年期國開債收益率下行5bp，3年期國開債收益率下行8bp，10年期國開債收益率下行4bp收于2.00%，30年期國債收益率上行2bp收于2.27%。整個四季度，產(chǎn)業(yè)債信用利差整體表現(xiàn)為壓縮，其中1年期AAA級中短期票據(jù)相比于同期限國開債信用利差壓縮1bp，3年期AAA級中短期票據(jù)壓縮4bp，5年期AAA級中短期票據(jù)壓縮20bp，10年期AAA級中短期票據(jù)壓縮3bp。
報告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體上按照指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。
報告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年三季度，中國經(jīng)濟(jì)在外部環(huán)境復(fù)雜多變、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)依然存在的背景下，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，整體運(yùn)行保持平穩(wěn)態(tài)勢。從拉動經(jīng)濟(jì)增長的因素來看，外需方面，出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。今年以來，中國出口持續(xù)保持韌性，特別是7月，我國出口同比增長7.2%。從總量層面來看，中國出口的增長與全球貿(mào)易量的回暖相呼應(yīng)；從結(jié)構(gòu)層面來看，盡管美國對中國出口的貢獻(xiàn)有所下降，但在中國憑借自身競爭力優(yōu)勢影響下，非美地區(qū)對中國出口的正向貢獻(xiàn)有所增加。相比之下，三季度國內(nèi)需求表現(xiàn)較為疲軟?！耙耘f換新”政策的效果逐漸減弱，7-8月社會消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象；房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整階段，開發(fā)商主要聚焦于去庫存和改善現(xiàn)金流，新增投資意愿低迷，固定資產(chǎn)投資增速全面回落；在需求有所回落疊加“反內(nèi)卷”的背景下，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速也有所放緩。
在“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)以及其他相關(guān)因素的協(xié)同作用下，市場對價格指數(shù)的預(yù)期有所改善，同時也帶動了資本風(fēng)險偏好的回升，債券市場階段性承壓。與此同時，銀行間資金面始終維持較為寬松的狀態(tài)，受此影響，債券收益率曲線呈現(xiàn)出陡峭化上行的態(tài)勢。整個三季度，1年國債收益率上行3bp，5年國債收益率上行9bp，10年國債收益率上行21bp；信用品種表現(xiàn)弱于利率品種，尤其是長端信用債，其中，1年AAA中票收益率上行7bp，5年AAA中票收益率上行29bp，10年AAA中票收益率上行42bp。
本基金自成立以來主要以抽樣復(fù)制的方式逐漸實(shí)現(xiàn)建倉，在建倉過程中組合久期、期限結(jié)構(gòu)等方面的配置逐漸向跟蹤指數(shù)靠近，并合理控制交易成本及跟蹤誤差，運(yùn)作相對平穩(wěn)。